概览
业绩与回撤
投向梳理
归因分析
综合裁决
鹏扬数字经济先锋混合A 是一只主动权益基金,真实赛道是 半导体 / 通信设备 为主的组合(多指数并列、无单一主导,合成 R² 0.78)、风格偏 小盘成长;前三大行业占 45%(相对分散)、对基准 Beta 1.42、放大市场涨跌。它的命运由 科技 大主题驱动(经理在其中主动轮动子赛道),是高弹性的「科技」主题型产品——在主题内主动轮动赛道(既非买入持有、也非单押单一行业)。 完整结论 ↓
综合评判:换手前后判若两只 → 观察池。现任张勋 2024-08-27 接任;近 1 年窗三道闸 3/3、成立以来全样本 2/3,两段结论不一致。现任任期不足 1 年、任内样本不足以支撑选股 α 判定,判定仍取成立以来全样本(含前任成绩),按观察池看待。下方可切换窗口逐段对照。
| 日期 | 持有 | 加自选 | 周浏览 | 周搜索 | 月浏览 | 月搜索 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026/07/29 | -- | 超2万 | -- | -- | 超3万 | -- |
| 2026/07/27 | -- | 超2万 | -- | -- | 超3万 | -- |
| 2026/07/24 | -- | 超2万 | -- | -- | 超3万 | -- |
| 2026/07/23 | -- | 超2万 | -- | -- | 超4万 | -- |
| 2026/07/22 | -- | 超2万 | -- | -- | 超4万 | -- |
| 2026/07/21 | -- | 超2万 | -- | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/20 | -- | 超2万 | -- | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/19 | -- | 超2万 | 超1万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/18 | -- | 超2万 | 超1万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/17 | -- | 超2万 | -- | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/16 | -- | 超2万 | 超1万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/15 | -- | 超2万 | 超1万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/14 | -- | 超2万 | 超1万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/13 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/12 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/11 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/10 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/09 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/08 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/07 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/06 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/05 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/04 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/03 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/02 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/01 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/06/30 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/06/29 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/06/28 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/06/27 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/06/26 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/06/25 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超4万 | -- |
| 2026/06/24 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超4万 | -- |
| 2026/06/23 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超4万 | -- |
| 2026/06/22 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超3万 | -- |
| 2026/06/21 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超3万 | -- |
| 2026/06/20 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超3万 | -- |
| 2026/06/19 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超3万 | -- |
| 2026/06/18 | -- | 超1万 | -- | -- | 超3万 | -- |
| 2026/06/17 | -- | 超1万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/16 | -- | 超1万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/15 | -- | 超1万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/14 | -- | 超1万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/13 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/12 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/11 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/10 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/09 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/08 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/07 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/06 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/05 | -- | 超1万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/04 | -- | 超1万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/03 | -- | 超1万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/02 | -- | 超1万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/01 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/31 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/30 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/29 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/28 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/27 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/26 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/25 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/24 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/23 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/22 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/21 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/20 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/19 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/18 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/17 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/16 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/15 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/14 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
最大回撤只衡量历史最差一次,未来可能更深。
| 区间 | 本基金 | 大类前 X% | 大类中位 | 前10%门槛 | 距门槛 | 判定 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 近1周 | -9.64% | 前 92% | -4.42% | -0.27% | -9.37% | 后 30% |
| 近1月 | -11.73% | 前 75% | -7.54% | -0.88% | -10.85% | 后 30% |
| 近3月 | -18.77% | 前 70% | -12.15% | 0.56% | -19.33% | 后 30% |
| 近6月 | 10.25% | 前 4% | -11.08% | 0.97% | +9.28% | 头部 30% |
| 近1年 | 44.06% | 前 3% | -4.57% | 20.51% | +23.55% | 头部 30% |
| 近2年 | 139.07% | 前 2% | 20.15% | 77.19% | +61.88% | 头部 30% |
| 近3年 | 163.28% | 前 2% | 19.81% | 79.51% | +83.77% | 头部 30% |
| 今年来 | 35.89% | 前 1% | -8.25% | 9.97% | +25.92% | 头部 30% |
| 成立来 | 37.75% | 前 28% | 7.55% | 121.71% | -83.96% | 头部 30% |
看什么 · R² 衡量本基金净值的涨跌,有多大比例能被 通信设备 解释——越高,把收益归因到它就越可信;它衡量「像不像」,不衡量「好不好」。
对本基金 · 是重要线索、方向大致对,但谈不上高度绑定;把它当唯一驱动会高估确定性,单一赛道归因要留余地。
别过度解读 · R² 高只说明走势「像」,不代表基金「好」;它是相关性、不是超额能力。R² 低时别强行把收益归到单一赛道。
对每个候选指数单独回归 R_fund = α + β·R_index + ε,按 R² 排序,找到真正能解释基金波动的指数。
判定:R² ≥ 0.80 且领先第二名 ≥ 0.10 → 赛道清晰;R² < 0.60 → 归属不清。
宽基(组合配置参考) / 披露基准(承诺兑现) / 影子基准(比被动买入这条赛道更强吗?最关键)。
| 候选指数 | R²(解释力) | β(弹性) | 相关系数 | 判定 |
|---|---|---|---|---|
| 通信设备 · 并列居首 |
0.69
|
0.68 | 0.83 | 并列候选 |
| 半导体 |
0.68
|
0.71 | 0.83 | 并列候选 |
| 元件 |
0.68
|
0.68 | 0.82 | 并列候选 |
| 消费电子 |
0.63
|
0.73 | 0.80 | — |
| 光学光电子 |
0.56
|
0.83 | 0.75 | — |
| 计算机设备 |
0.56
|
0.77 | 0.75 | — |
多赛道组合:R² 接近的 3 个候选 通信设备 / 半导体 / 元件(R² 0.68-0.69),合成组合权重 半导体 44% · 通信设备 39% · 元件 17%,合成 R²=0.78
R²≥0.80 且领先第二名 ≥0.10 视为'识别清晰';本案 R²=0.69,领先 0.01。 3 候选并列(差距 < 0.03)
看什么 · 行业集中度(HHI / 前三大占比)衡量钱押得多集中——越集中,单一行业的涨跌对净值影响越大、越缺分散垫。
对本基金 · 有所倾斜但非单押,既保留弹性、也留了一点分散。
别过度解读 · 集中本身无好坏:集中=有主见但波动大,分散=稳但难出超额;要结合「是不是看得准」一起看。
HHI = Σ (行业权重 / 100)²,数值范围 [0, 1],越大越集中。
HHI < 0.10 分散;0.10-0.18 中等集中;0.18-0.25 中高集中;> 0.25 高度集中。
前 3 大行业的权重和,直观衡量"押注"程度。> 60% 高度集中型,< 30% 分散型。
相邻季度最大权重行业是否变化。切换越频繁,行为越接近"轮动型";切换少则更像"长期持有型"。
主导切换 ≥ 4 次 + 留存率 < 30% + 切换后新主线 ≥ 2 季 + 切换目标全属同一大类(科技 / 消费 / 医药 / 周期…)→ 判"该大类内部轮动"(非"全市场轮动");切换少 → "长期持有型"。
"押中后续强势行业"是事后比对(后验);前瞻能力需要持仓披露日在涨幅启动之前。本系统仅给出后验,不外推为能力证明。
把 18 个季度的前十大持仓行业占比拉下来,看每季占比最高的行业 = 「主导行业」。
相邻两季主导行业不同 = 1 次切换。本基金共切换 7 次。
切换虽多,但每次都在科技的子赛道之间换,从不切到其它大类 → 判「科技内部轮动」:主题是 科技,内部灵活换股。
押注集中度 = 各行业权重平方和。押满一个行业 = 1;均分 10 个 = 0.1。HHI 越大,赛道走弱时回撤越深。
季报只披露前十大(占 30-70%)且滞后 2-3 月;「押中强势行业」是事后比对,不等于「预判能力」。
相邻两季 Top-N 行业 (或个股) 的交集占比 = |S_t ∩ S_{t-1}| / |S_{t-1}|。>70% 核心仓稳定,<40% 高频轮动。新基金建仓期天然低。
互联网电商 / 通信服务等行业是港股标的的高频归类,可作"跨市场配置"的粗代理。精确港股占比需个股层数据。
持仓与基准的偏离度 / 卖盈留亏倾向,需要逐月持仓数据,公开渠道不可得,本模块暂为占位。
| 指标 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 | 2026Q2 | 解读 |
|---|---|---|---|---|---|
| 前十大行业占比 | 41.8% | 90.1% | 43.0% | 47.6% | 集中度上升 |
| 前十大留存率 | — | 100.0% | 40.0% | 75.0% | 最新 7/10 换出 · 核心仓稳定 |
| 港股代理占比 | 0% | 0% | 0% | 0% | 无明显跨市场 |
| 新进重仓行业 | — | 通信、机械设备、计算机 | — | — | 最新季 0 个新行业进入 Top-10 |
季报每季一次、还滞后半个多月。本模块用每天的净值补这段空白:先用上一期季报的前十大重仓,算出"如果一动没动,今天净值该涨跌多少";真实净值减掉它,剩下对不上的那部分,就是买卖其他股票留下的痕迹。再拿这段痕迹与全市场个股逐一比对,走势越同步,越可能是新买的。卖出侧同理,但只在前十大内部检验(评估某只时把它自己从影子里剔除 —— 留一法),且仅列示脱钩程度达到判定阈值的个股;渐进式减仓与临近期末的调仓对残差影响有限,达不到阈值时如实弃权、不强行排序。
痕迹每天只有一点点,天数太少分不清是真动作还是随机波动。回测显示 35 个交易日以下结论不稳定。季报一披露,参照的持仓换新,天数清零重算——所以每季度有一段时间这块给不出个股判断。
名单前 10 名里出现真新买入股的密度,是随机乱猜的 52 倍;把另一只基金的痕迹拿来做对照测试只有 8 倍,说明抓到的是这只基金自己的动作。卖出侧:随便取一只已卖出和一只仍持有的,排对先后的概率约 65%(乱猜 50%)。行业层面"有没有大动作"只比乱猜强 1.4 倍,因此不展示,仅在后台参与排序。
另一组横截面回测(3 个时点、303 个基金-季度:回到过去某季末只用当时数据算一遍,再与后来披露的全部持仓比对)给出各档的命中密度:方向收敛档为随机的 15.7 倍(逐时点 15.1/15.3/16.3 倍),多线并行档 23.1 倍,未达两档门槛的那批仅 4.1 倍。多线并行档虽命中密度更高,但样本量仅 21 个基金-季度(收敛档 55 个)、且形态为"同时布几条线"而非单一主线,故仍标注为"参考",且不参与行业方向的横截面聚合。其判据是前 20 名覆盖的申万二级不超过 9 个且最大一堆 ≥5 只——回测中行业数是最有效的判据。需特别提示:"痕迹相关系数"在多线并行档内与命中率反向(0.8 以上仅 1.9 倍,0.5–0.65 反有 8.5 倍),该档不以此分数作为可信度依据。
上述命中密度只在"该期确有新买入"的样本上成立,答不了另一半问题。为此另做零假设仿真:保留基金真实的影子组合与交易日轴,把残差换成与影子严格正交的纯随机噪声(等价于"除前十大之外一股没动"),此时任何"可出方向"的结论都是伪信号。2026-08-31 首次测量并据此重新标定门槛:伪信号率由 11.2% 降至 4.7%,同时收敛档命中密度由 13.6 倍升至 15.7 倍、逐时点离散度由 8.0–16.5 倍收窄到 15.1–16.3 倍。代价是可出结论的基金数减少约三成——宁可弃权,不硬判。
近 4 季前十大合计权重中位数低于 25% 的一律关闭(本基金 42.3%)。持仓极度分散时,净值里对不上的那部分是几百只股票的合力,没有任何单只个股的痕迹,加数据、调参数都救不回来。
不输出任何权重或仓位数字(模型对主仓行业系统性低估 17.6pp,仓位精度物理上不可测);不作为投资决策依据——跟买测试显示,名单前 10 名其后 60 日相对市场收益中位为 −1.8%,看清动作与判断优劣是两回事。
看什么 · R² 衡量本基金净值的涨跌,有多大比例能被 市场/风格/赛道多因子模型 解释——越高,把收益归因到它就越可信;它衡量「像不像」,不衡量「好不好」。
对本基金 · 净值与 市场/风格/赛道多因子模型 高度同步,把收益主要归因到它较为可信。
别过度解读 · R² 高只说明走势「像」,不代表基金「好」;它是相关性、不是超额能力。R² 低时别强行把收益归到单一赛道。
看什么 · 残差(超额)= 把能解释的市场/赛道/久期/汇率等 β 都扣掉后剩下的部分;它常被叫「主动能力」,但其实是个「暂时说不清来源」的筐。
对本基金 · 残差非正:扣掉 β 后没有额外加分,超额主要靠 β 而非个券/选股。
别过度解读 · 残差是「剩下没解释的」,既可能是本事、也可能是模型缺陷或运气;别把它直接读成选股/选券能力。
回归模型:R_fund = α + β_mkt·R_market + β_style·R_style + β_track·R_track + ε
把基金日收益拆成市场 β + 风格 β + 赛道 β + 残差 α 四部分,看每部分贡献多少。
先由回归得到各因子的暴露 β,再乘以该因子自身在同一样本区间的年化收益(日均收益按 252 交易日复利年化),即 贡献 = β × 因子年化收益。各项彼此独立、可正可负:因子涨而基金暴露为正则为正贡献,反之为负。
四类贡献加上残差 α(回归截距年化)与「其他」(日频收益的复利效应 + 模型未覆盖的因子收益),合计等于回归样本区间内基金自身的年化收益。「其他」不代表经理能力,不参与任何评价。
回归对含缺值的交易日整行剔除,因此「样本」一栏报告的是实际进入回归的交易日数,可能少于净值区间的自然天数;少于 95% 时页面会一并标注净值区间天数与缩短的原因。
① 赛道因子的数据长度门槛。申万二级行业指数于 2021-12-14 完成分类改版,白酒、电池、光伏设备、软件开发等指数在此之前不存在。若仅按解释力(R²)选取赛道因子,一个历史较短的指数会把其余因子的样本一并压缩至自身长度。故赛道因子须覆盖本区间不低于 90% 的可用交易日方可纳入;被排除的因子会在对应窗口下如实列出,其影响可切换至近 3 年 / 近 5 年窗口观察。
② 风格指数的发布日下限。风格因子采用巨潮大/小盘 × 成长/价值四指数,其数据自 2010-01-08 起。2010 年前成立的基金,更早的历史无法做风格调整,三因子回归只能自该日起算 —— 这是模型的结构性下限,页面在此情形下会标明回归实际区间,而非仅标注「成立以来」。
③ 行情断层的处理。个别行业指数在部分年份缺少连续行情。若相邻两个有效行情日相隔超过 15 个自然日(已覆盖春节等最长休市),其间的价格变动不再计为单日收益,该观测予以剔除 —— 否则跨越数年的价格落差会被记成一个极端的单日涨跌,进而扭曲 β 与残差 α。
R² ∈ [0, 1],越接近 1 模型解释力越强。R² ≥ 0.7 视为拟合较好;< 0.5 模型不可靠。
t = α / SE(α)。|t| ≥ 1.65 边际显著 (10%);|t| ≥ 1.96 显著 (5%);|t| ≥ 2.58 高度显著 (1%)。
在 Jensen 回归基础上加入"影子基准"(A3 识别的),看 α 是否仍显著。α 消失 → 超额主要是赛道押注。
基金赚的钱,有多少是跟着市场涨的(被动 β),有多少是主动贡献(选股 / 择时带来的额外收益 α)?
取基金 1181 个交易日每日涨跌(2021-09-10 ~ 2026-10-13),同步拿披露基准每日涨跌,回归算出 β(跟基准的程度)和 α(扣掉基准后剩下的额外收益)。
α = +6.99%/年 · α 的 t 值 = +0.74 · R² = 0.62。
本基金 |t| = 0.74 → 不显著,统计上不能排除是运气,超额更可能来自被动跟随基准。
边界:α 是模型残差,不一定全部来自选股或择时,也可能包含基准不匹配、行业暴露未完全解释、风格因子遗漏、交易费用和估值口径差异等影响。
基金净值 / 披露基准 / 风格指数均来自东方财富 / 雪球公开数据(AKShare),全程后复权,任何人可复现。
A4 是静态全样本回归,它把"主动换赛道"算进了被动 β,于是会把"靠轮动加分"误判成"靠赛道、运气"。本节在 SW2 赛道层、用日频收益独立度量"换赛道换得准不准"——A4 测选股,这里测选/换赛道。
回归 R_fund = α + β·R_因子 + γ·R_因子² + ε。γ>0 且显著 = 因子涨之前抬了暴露(正择时)。分"赛道篮子"(换赛道)与"市场"(整体仓位)两条独立看。
不逐个赛道下结论(易假阳),而是把 top 赛道按 R² 加权成篮子、并对市场正交化,做一次聚合 TM——这才是判词依据;逐赛道表仅供观察。
日频收益有自相关,普通 t 会虚高。用 Newey-West HAC 校正标准误——原始 OLS 常把"运气"算成"显著",本节专门挡掉这种假阳。
90 日滚动窗口估对各赛道的 β 路径:动幅看"爱不爱换",与未来收益的相关 ρ 看"换得准不准"。
TM 统计功效偏低、赛道间高相关;历史不足直接声明"测不准"不编数。大盘择时对"持有高 β 股票的凸性"敏感,可能含结构成分,审慎。
| 赛道 | 解释力 R² | 择时 γ | 稳健 t | β 动幅 | 涨前加仓 ρ |
|---|---|---|---|---|---|
| 通信设备 | 0.69 | +0.64 | +1.27 | 0.60 | -0.15 |
| 元件 | 0.68 | +0.33 | +0.46 | 0.60 | -0.10 |
| 半导体 | 0.68 | +0.15 | +0.35 | 0.94 | +0.07 |
| 消费电子 | 0.63 | +1.23 | +1.31 | 0.57 | -0.05 |
| 计算机设备 | 0.56 | +1.54 | +1.43 | 1.14 | +0.12 |
| 光学光电子 | 0.56 | +1.75 | +1.55 | 0.88 | -0.02 |
用季报 top10 持仓变动还原每季的加仓 / 减仓 / 新进 / 退出,再用个股事后涨跌判每一笔对错:加仓后涨 / 减仓后跌 = 对。TM 择时是统计总账,这里是逐笔决策审计 + 卖飞诊断。
季末持仓 × 下一季该股收益(前瞻,测决策好坏);买对率 / 卖对率分开看。
A 股 腾讯 / 新浪、港股 新浪,均后复权;个股价全库共享缓存。
季报 top10 口径,漏季内交易;后视镜 + 短窗有噪音,重在长期命中率;减仓未必看空(或为止盈)。
看什么 · α 是扣掉市场/赛道 β 后多出来的超额收益;但正 α 不等于选股能力,关键看 t 值(统计显著性)够不够硬。
对本基金 · t=0.74(不足 1.5),统计证据不足、不能排除是运气,这笔超额更可能来自押赛道 β。
别过度解读 · α 为正 ≠ 有能力:t 不显著时,正 α 也可能只是运气/噪音;还要看它来自选股、还是只是押对了赛道 β。
Jensen α = 基金收益里扣掉市场 β 该有的部分后剩下的超额。配合 t 值看可信度:|t|≥1.65 边际、≥1.96 显著、≥2.58 高度显著。注意:CAPM α 只剔了市场 β——α 为正也可能是押对风格/赛道的 β,不等于选股;选股能力的判定看三因子选股α(剔市场/风格/赛道后的残差,见「残差超额」与三道闸闸 2)。
T-M 模型的 γ:γ>0 且显著 = 市场涨时组合 beta 偏大、跌时偏小,择时有效;γ<0 = 反向(踏错节奏、拖累收益)。
看主导行业切换次数 + 留存率:切换少 / 留存高 = 配置型(长期押赛道);切换多 = 轮动型。本系统给后验匹配,不外推为前瞻能力。
滚动 α = 按滚动窗口逐段算 α,看超额是否稳定(还是靠某一两段);月度散点 = 每月基金 vs 基准收益,回归线斜率 = β、截距 = 月度 α。
| 年度 | 基金 | 基准 | 超额 |
|---|---|---|---|
| 2021 | -2.1 | -1.8 | -0.3 |
| 2022 | -28.3 | -15.3 | -13.0 |
| 2023 | -26.9 | -8.6 | -18.3 |
| 2024 | +28.6 | +14.5 | +14.1 |
| 2025 | +57.8 | +22.4 | +35.4 |
| 2026 | +44.4 | +1.1 | +43.3 |
约束最小二乘:min ||R_fund − Σ wᵢ·R_style_i||² s.t. wᵢ ≥ 0, Σwᵢ = 1
把基金日收益拆成大盘 / 小盘 / 成长 / 价值 4 大风格指数的加权,权重和为 100%。投影梯度下降求解,本系统纯 numpy 实现 (analytics.constrained_lstsq_simplex)。
相邻滚动窗口风格向量的 L1 距离平均 × 100:drift = mean(|w_t − w_{t−1}|) × 100
< 30 稳定型;30-50 中等漂移;> 50 显著漂移(经理频繁调风格)。
风格组合对净值的解释力。≥ 0.7 风格归类干净;< 0.5 可能选股因子过多,RBSA 不可靠。
股票按两维分四类:大盘 / 小盘(规模)× 成长 / 价值(快增长 vs 低估值)。组合成大盘成长 / 大盘价值 / 小盘成长 / 小盘价值等档位。
不看持仓,只看基金每天涨跌:跟「小盘成长」同涨同跌多 → 偏小盘成长。用数学反推 6 个风格的权重(和 = 100%),即 RBSA(Sharpe 1992)。
把最近 53 个窗口各自反推一次风格权重,漂移度 = 窗口之间权重变化的总幅度。< 30 稳定 · 30-50 中等 · > 50 显著漂移。
不一定坏:好 = 经理灵活调方向;坏 = 摇摆追涨杀跌;中性 = 底层股票自己变了(小盘长成大盘)。本系统无法直接区分,需结合 A8 行业切换交叉判断。
RBSA 是「看结果反推」,不是「问经理本意」;风格只是净值的统计特征,不代表主观理念。
看什么 · 下行捕获率 = 基准下跌时,本基金平均跌幅占基准跌幅的比例;低于 100% 跌得相对少,高于 100% 跌得更狠。
对本基金 · 基准下跌时它跌得更多,熊市里更难熬。
别过度解读 · 捕获率取决于对哪个基准、哪段窗口;低捕获也可能只是仓位低 / 相关低,不必然是经理的择时能力。
基准上涨月份中,基金平均跟涨的比例:mean(R_fund | R_bench > 0) / mean(R_bench | R_bench > 0) × 100%
> 100% 表示涨得比基准多;< 100% 表示跟涨弱。
基准下跌月份中,基金平均跟跌的比例:mean(R_fund | R_bench < 0) / mean(R_bench | R_bench < 0) × 100%
< 100% 表示跌得比基准少(下行控制特征);> 100% 表示跌得比基准更深。
看什么 · Beta 衡量本基金随基准涨跌的放大倍数:1=同步、大于 1 放大、小于 1 收敛。
对本基金 · 市场涨跌会被放大,进攻性强、回撤也更深。
别过度解读 · Beta 取决于「对哪个基准算」:基准选错(如美股 QDII 却对沪深300)会算出失真的低 Beta,别把它误读成「防御/稳健」。
看什么 · 最大回撤 = 历史上从最高点到最低点的最深跌幅,衡量「最坏的时候有多痛」、你能不能拿得住。
对本基金 · 先问自己:扛得住这种程度的下跌、并且不在底部割肉吗?能,才谈得上长期持有。绝对数值大小要放到同类里看、不能脱离品类下判断。
别过度解读 · 回撤只和「同类」比才有意义(股基 -40% 与债基 -3% 不可同框);且它是历史样本的最差值,不代表未来亏损上限,极端行情可能更深。
最差 5% 交易日的平均亏损,比 VaR 更保守:CVaR = mean(R | R ≤ VaR_5%)
偏度 < 0 表示左尾长 (大跌比大涨更极端);峰度 > 3 表示尾部比正态分布更厚 (黑天鹅倾向)。
对影子基准合成 (各 β 加权);Beta > 1 = 放大基准涨跌。
闸 1 · 同类分位 ≥ 50%:跑赢一半同类才算合格,这是「绝对表现」底线。取数优先现任任内同类分位(与「现任能力」主语一致),无任内记录且现任即首任则用成立以来,真换过帅而任内分位待预算时退用近3年并标注含前任。此闸刻意不用综合评分的加权分位——综合评分本身就是本页「近期业绩」轴,同源会使「业绩落后 × 能力达标」这一组合无法成立。
闸 2 · 选股 α 达标（三因子残差 > 2%/年）:剔掉市场 / 风格 / 赛道 β 之后仍为正的部分,才是个股选择的超额——CAPM α 为正可能只是押对了风格或赛道(风格β伪α)。十年回测中三因子选股α是本系统预测力最强的单项指标(近1年窗 IC 0.147、全样本 0.108)。配套 t 值标注置信强度:显著=较可信,置信弱=可能含运气。
闸 3 · 下行控制（上行捕获 − 下行捕获 > +5pp）:同一基准下跌得比涨得少。只看「下行 < 100%」会奖励缩着不动的伪防御、惩罚上多下少的高弹性;上下同步放大(如都 125%)不算优势。回测显示该指标的预测力几乎全部来自下行腿、且集中在市场下跌阶段(上行腿单独看无增量),故此闸只作「抗跌」证据,不支持「跟涨好 / 攻守兼备」一类推论;它与近1年涨幅高度相关,不应与近期业绩并列为两条独立证据。回撤深度本身在 A10 与判词中另行评估。
三道闸都过 → "可纳入观察池进一步比较";两道 → "有一项明显短板";零或一道 → "当前证据不足"。
R² 高 = 跟基准走得像。用它当闸会奖励抱基准的指数基金、惩罚有主见的主动经理(集中持仓 → R² 天然低)。所以改用「同类分位 + 三因子选股α + 下行控制」三个面向结果的维度。
闸 2 / 闸 3 取近 1 年窗:十年回测中,三因子选股 α 的信息系数在近 1 年窗为 0.147、全样本仅 0.108;上−下捕获差在近 1 年窗 0.127,而 3 年 / 全样本窗塌至 0.04–0.05。用全样本等于把有效信号稀释掉,同时把前任经理的成绩记在现任头上。闸 1 取现任任内:近 1 年同类分位本身占本页综合评分 40% 权重,若用于闸 1,「近期业绩位置」与「同类位置」会退化成同一个数,「业绩落后 × 能力达标」将再次无法成立。现任任期 ≥ 1 年时,近 1 年窗内含于任内窗,三道闸的主语一致均为现任经理;任期不足 1 年则近 1 年窗会纳入前任阶段、任内窗样本又不足,此时整体退回成立以来全样本并标注「观察池」,不作现任能力结论。