混合型-偏股 · 012456
鹏扬数字经济先锋混合A
基金经理 张勋(2024-08-27 接任,任期 2.0 年) · 章宏帆(2025-10-20 增聘,任期 0.8 年) · 历史 6 任团队 ▾
历任团队 · 6 段(新 → 旧) · 区间收益含各任团队
2025-10-20 ~ 至今
张勋章宏帆
0年239天
+86.09%
2025-01-23 ~ 2025-10-20
张勋
0年270天
+41.92%
2024-08-28 ~ 2025-01-23
赵世宏张勋
0年148天
+56.76%
2024-08-27 ~ 2024-08-28
赵世宏施红俊张勋
0年1天
-0.45%
2023-08-17 ~ 2024-08-27
赵世宏施红俊
1年11天
-23.13%
2021-09-07 ~ 2023-08-17
赵世宏
1年344天
-44.97%
数据截止 2026-08-14 · 后复权净值 · 规模 2.62 亿
主动权益
混合型-偏股
鹏扬数字经济先锋混合A 是一只主动权益基金,真实赛道是 半导体 / 通信设备 为主的组合(多指数并列、无单一主导,合成 R² 0.78)、风格偏 小盘成长;前三大行业占 45%(相对分散)、对基准 Beta 1.40、放大市场涨跌。它的命运由 科技 大主题驱动(经理在其中主动轮动子赛道),是高弹性的「科技」主题型产品——在主题内主动轮动赛道(既非买入持有、也非单押单一行业)。
综合评判:换手前后判若两只 → 观察池。现任张勋 2024-08-27 接任后转好(近段选股 α 转正、三道闸改善),惟任期尚短、样本未足认证;前任阶段短板(全历史 2/3)归于产品/平台风险,不算在现任头上。下方可切窗口对比。
阶段收益 · 后复权 · 9 档· 历史含前任经理团队,建议查 A0 任内/任后切片
风险与效率
不同持有期的波动 / 回撤 / 夏普 · 数据来源:雪球
收益 / 回撤 / 年化波动 / 夏普均基于本系统后复权净值自算,与上方阶段收益和净值图同源;同类排名仍使用官方精确同类口径。
市场关注度
乐数 · 支付宝产品热度(加自选 / 搜索 / 浏览 / 讨论) · 截至 2026-07-29 · 不进入能力评分
市场关注度总体平稳
2.0万
加自选人数
▲ 近30日 +100.0%
关注度趋势
浏览 / 搜索 等关注指标人数走势(单位:万)· 默认显流量,点图例可加上持有 / 加自选 · 升温红 / 降温绿见上方徽章与指标卡
| 日期 | 持有 | 加自选 | 周浏览 | 周搜索 | 月浏览 | 月搜索 |
|---|
| 2026/07/29 | -- | 超2万 | -- | -- | 超3万 | -- |
| 2026/07/27 | -- | 超2万 | -- | -- | 超3万 | -- |
| 2026/07/24 | -- | 超2万 | -- | -- | 超3万 | -- |
| 2026/07/23 | -- | 超2万 | -- | -- | 超4万 | -- |
| 2026/07/22 | -- | 超2万 | -- | -- | 超4万 | -- |
| 2026/07/21 | -- | 超2万 | -- | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/20 | -- | 超2万 | -- | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/19 | -- | 超2万 | 超1万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/18 | -- | 超2万 | 超1万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/17 | -- | 超2万 | -- | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/16 | -- | 超2万 | 超1万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/15 | -- | 超2万 | 超1万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/14 | -- | 超2万 | 超1万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/13 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/12 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/11 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/10 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/09 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/08 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/07 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/06 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/05 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/04 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/03 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超6万 | -- |
| 2026/07/02 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/07/01 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/06/30 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/06/29 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/06/28 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/06/27 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/06/26 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超5万 | -- |
| 2026/06/25 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超4万 | -- |
| 2026/06/24 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超4万 | -- |
| 2026/06/23 | -- | 超1万 | 超2万 | -- | 超4万 | -- |
| 2026/06/22 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超3万 | -- |
| 2026/06/21 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超3万 | -- |
| 2026/06/20 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超3万 | -- |
| 2026/06/19 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超3万 | -- |
| 2026/06/18 | -- | 超1万 | -- | -- | 超3万 | -- |
| 2026/06/17 | -- | 超1万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/16 | -- | 超1万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/15 | -- | 超1万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/14 | -- | 超1万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/13 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/12 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/11 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/10 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/09 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/08 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/07 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/06 | -- | 超1万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/05 | -- | 超1万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/04 | -- | 超1万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/03 | -- | 超1万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/02 | -- | 超1万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/01 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/31 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/30 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/29 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/28 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/27 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/26 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/25 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/24 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/23 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/22 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/21 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/20 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/19 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/18 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/17 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/16 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/15 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/05/14 | -- | -- | -- | -- | 超1万 | -- |
年化 +10.32%,最大回撤 -60.05%;Sharpe 0.25
深线=本基金;细线=对照指数池(图例可点开关)。起点归一 0%,左轴 = 累计涨跌幅。
ƒ 方法论
累计收益率 = 后复权净值起点归一到 0% 的涨跌幅;对照指数同口径。权益基金对照用
风格指数池(大盘成长 / 小盘成长 / 大盘价值 = 风格腿,中证全债 = 债券锚)+ 披露基准 + A3 识别的影子赛道。回撤 = 净值距区间最高点的跌幅(水下曲线)。
💡 读懂它
- 深线 = 本基金真实净值;细线 = 对照指数池,点图例可单独开关对比。「成立以来」含前任经理阶段,不等于现任能力。
- 近 1 年同类 前 3%(头部 10%) — 在 5384 只同类里的位置(完整分区间见下方表)。
⚠ 不能过度解读
「成立以来 / 年化」含前任阶段;最大回撤只衡量历史最差一次,未来可能更深。
水下曲线
历史回撤 · 数据来源:Tushare·后复权
红色阴影 = 当时净值距最高点的回撤幅度(%)。看最大回撤发生在哪段时间、修复用了多久。
大类参照(近似)
📍 东财二级·偏股混合型基金(5384 只)· 全市场粗口径 · 数据来源:东财二级·偏股混合型基金·自算日更
| 区间 | 本基金 | 大类前 X% | 大类中位 | 前10%门槛 | 距门槛 | 判定 |
|---|
| 近1周 |
2.28% |
前 12% |
0.17% |
2.55% |
-0.27% |
头部 30% |
| 近1月 |
-8.19% |
前 83% |
-1.19% |
4.55% |
-12.74% |
后 30% |
| 近3月 |
7.30% |
前 9% |
-3.75% |
6.03% |
+1.27% |
头部 30% |
| 近6月 |
47.79% |
前 2% |
-1.08% |
25.96% |
+21.83% |
头部 30% |
| 近1年 |
103.43% |
前 3% |
14.24% |
67.08% |
+36.35% |
头部 30% |
| 近2年 |
267.04% |
前 2% |
53.55% |
147.72% |
+119.32% |
头部 30% |
| 近3年 |
192.52% |
前 2% |
28.30% |
100.43% |
+92.09% |
头部 30% |
| 今年来 |
60.19% |
前 2% |
1.66% |
30.48% |
+29.71% |
头部 30% |
| 成立来 |
62.38% |
前 26% |
20.16% |
159.51% |
-97.13% |
头部 30% |
真实赛道
它到底在跟着谁涨跌? · 数据来源:本系统·净值拟合指数
本基金:R² 0.69 · 拟合中等
看什么 · R² 衡量本基金净值的涨跌,有多大比例能被 通信设备 解释——越高,把收益归因到它就越可信;它衡量「像不像」,不衡量「好不好」。
对本基金 · 是重要线索、方向大致对,但谈不上高度绑定;把它当唯一驱动会高估确定性,单一赛道归因要留余地。
别过度解读 · R² 高只说明走势「像」,不代表基金「好」;它是相关性、不是超额能力。R² 低时别强行把收益归到单一赛道。
影子基准识别
对每个候选指数单独回归 R_fund = α + β·R_index + ε,按 R² 排序,找到真正能解释基金波动的指数。
判定:R² ≥ 0.80 且领先第二名 ≥ 0.10 → 赛道清晰;R² < 0.60 → 归属不清。
三轨基准
宽基(组合配置参考) / 披露基准(承诺兑现) / 影子基准(比被动买入这条赛道更强吗?最关键)。
本基金 R² 接近的 3 个候选:通信设备 / 半导体 / 元件(R² 0.68-0.69),差距 < 0.03 无单一主导;多因子合成:半导体 44% · 通信设备 39% · 元件 17%,合成 R²=0.78。
把本基金净值对一组候选指数做回归,R²(解释力)越高=越像那条指数;R²≥0.80 且领先第二名 ≥0.10 才算「识别清晰」。
| 候选指数 | R²(解释力) | β(弹性) | 相关系数 | 判定 |
|---|
| 通信设备 · 并列居首 |
0.69
|
0.68 |
0.83 |
并列候选 |
| 半导体 |
0.68
|
0.71 |
0.83 |
并列候选 |
| 元件 |
0.68
|
0.68 |
0.82 |
并列候选 |
| 消费电子 |
0.63
|
0.73 |
0.80 |
— |
| 光学光电子 |
0.56
|
0.83 |
0.75 |
— |
| 计算机设备 |
0.56
|
0.77 |
0.75 |
— |
⚠ 判定
多赛道组合:R² 接近的 3 个候选 通信设备 / 半导体 / 元件(R² 0.68-0.69),合成组合权重 半导体 44% · 通信设备 39% · 元件 17%,合成 R²=0.78
R²≥0.80 且领先第二名 ≥0.10 视为'识别清晰';本案 R²=0.69,领先 0.01。 3 候选并列(差距 < 0.03)
行业配置
它把钱押在哪些行业?集中还是分散? · 数据来源:申万二级·自持仓映射
ƒ 方法论
本基金:HHI 0.08 · 前三大 45% · 相对分散
看什么 · 行业集中度(HHI / 前三大占比)衡量钱押得多集中——越集中,单一行业的涨跌对净值影响越大、越缺分散垫。
对本基金 · 有所倾斜但非单押,既保留弹性、也留了一点分散。
别过度解读 · 集中本身无好坏:集中=有主见但波动大,分散=稳但难出超额;要结合「是不是看得准」一起看。
HHI (Herfindahl-Hirschman Index)
HHI = Σ (行业权重 / 100)²,数值范围 [0, 1],越大越集中。
HHI < 0.10 分散;0.10-0.18 中等集中;0.18-0.25 中高集中;> 0.25 高度集中。
CR3 (前 3 大行业合计)
前 3 大行业的权重和,直观衡量"押注"程度。> 60% 高度集中型,< 30% 分散型。
主线切换次数
相邻季度最大权重行业是否变化。切换越频繁,行为越接近"轮动型";切换少则更像"长期持有型"。
「X 内部轮动」判定规则
主导切换 ≥ 4 次 + 留存率 < 30% + 切换后新主线 ≥ 2 季 + 切换目标全属同一大类(科技 / 消费 / 医药 / 周期…)→ 判"该大类内部轮动"(非"全市场轮动");切换少 → "长期持有型"。
后验匹配度 vs 前瞻能力
"押中后续强势行业"是事后比对(后验);前瞻能力需要持仓披露日在涨幅启动之前。本系统仅给出后验,不外推为能力证明。
长期高度集中于科技赛道(半导体 / 通信设备),18 个季度内主导行业切换 7 次,呈现'科技内部轮动',非'长期持有'模式。
0.081
最新 HHI
2026Q2 · 相对分散
行业配置 · 近 18 季100% 堆叠 · 各季前几大行业占比
为什么 · 「科技内部轮动」是什么意思?
「科技内部轮动」到底什么意思?
① 先看数据
把 18 个季度的前十大持仓行业占比拉下来,看每季占比最高的行业 = 「主导行业」。
② 「切换」是什么
相邻两季主导行业不同 = 1 次切换。本基金共切换 7 次。
③ 「科技内部」
切换虽多,但每次都在科技的子赛道之间换,从不切到其它大类 → 判「科技内部轮动」:主题是 科技,内部灵活换股。
④ 什么是 HHI
押注集中度 = 各行业权重平方和。押满一个行业 = 1;均分 10 个 = 0.1。HHI 越大,赛道走弱时回撤越深。
⑤ 局限
季报只披露前十大(占 30-70%)且滞后 2-3 月;「押中强势行业」是事后比对,不等于「预判能力」。
持仓行为
换手快不快?核心仓稳不稳? · 数据来源:Tushare·季报
留存率
相邻两季 Top-N 行业 (或个股) 的交集占比 = |S_t ∩ S_{t-1}| / |S_{t-1}|。>70% 核心仓稳定,<40% 高频轮动。新基金建仓期天然低。
港股代理
互联网电商 / 通信服务等行业是港股标的的高频归类,可作"跨市场配置"的粗代理。精确港股占比需个股层数据。
Active Share / 处置效应
持仓与基准的偏离度 / 卖盈留亏倾向,需要逐月持仓数据,公开渠道不可得,本模块暂为占位。
近 4 季留存率 75.0%,呈现核心仓稳定;集中度 41.8% → 90.1% → 43.0% → 47.6%。
| 指标 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 | 2026Q2 | 解读 |
|---|
| 前十大行业占比 | 41.8% | 90.1% | 43.0% | 47.6% | 集中度上升 |
| 前十大留存率 | — | 100.0% | 40.0% | 75.0% | 最新 7/10 换出 · 核心仓稳定 |
| 港股代理占比 | 0% | 0% | 0% | 0% | 无明显跨市场 |
| 新进重仓行业 | — | 通信、机械设备、计算机 | — | — | 最新季 0 个新行业进入 Top-10 |
持仓时间线
每季 top-10 谁进、谁出? · 数据来源:Tushare·季报
股票持仓 · 近 4 季 top-10本期 新进 12 · 加 6 · 减 4 · 退 5
2025Q3
↑中芯国际9.8
↑兆易创新4.8
↑腾讯控股4.4
✨歌尔股份4.0
✨阿里巴巴-W3.5
↑寒武纪3.4
✨德明利3.2
✨思泉新材3.0
✨工业富联3.0
✨沪电股份2.7
德赛西威金山云科大讯飞金山办公中国联通
2025Q4
↓中芯国际5.8
✨中际旭创5.5
✨立讯精密5.4
↑寒武纪4.5
✨大族激光4.0
✨新易盛3.9
↓腾讯控股3.7
✨三环集团3.6
·阿里巴巴-W3.3
✨中微公司2.8
兆易创新歌尔股份德明利思泉新材工业富联
2026Q1
✨环旭电子5.1
↓中际旭创4.8
↑新易盛4.7
✨长飞光纤光缆4.5
✨精测电子4.2
✨芯原股份3.9
✨芯碁微装3.8
✨锐明技术3.8
✨广合科技3.8
✨金海通3.6
中芯国际立讯精密寒武纪大族激光腾讯控股
2026Q2
↑中际旭创7.0
↑新易盛5.7
✨中科飞测5.5
✨圣邦股份5.2
✨鼎阳科技4.7
✨北京君正4.5
✨北方华创4.3
·芯原股份4.2
✨建滔集团4.2
↓广合科技2.3
环旭电子长飞光纤光缆精测电子芯碁微装锐明技术
收益拆解
它赚的钱,从哪几块来? · 数据来源:本系统·净值+赛道/风格指数
本基金:R² 0.86 · 拟合度高
看什么 · R² 衡量本基金净值的涨跌,有多大比例能被 市场/风格/赛道多因子模型 解释——越高,把收益归因到它就越可信;它衡量「像不像」,不衡量「好不好」。
对本基金 · 净值与 市场/风格/赛道多因子模型 高度同步,把收益主要归因到它较为可信。
别过度解读 · R² 高只说明走势「像」,不代表基金「好」;它是相关性、不是超额能力。R² 低时别强行把收益归到单一赛道。
本基金:残差 -3.50%/年 (t=0.59) · 非正
看什么 · 残差(超额)= 把能解释的市场/赛道/久期/汇率等 β 都扣掉后剩下的部分;它常被叫「主动能力」,但其实是个「暂时说不清来源」的筐。
对本基金 · 残差非正:扣掉 β 后没有额外加分,超额主要靠 β 而非个券/选股。
别过度解读 · 残差是「剩下没解释的」,既可能是本事、也可能是模型缺陷或运气;别把它直接读成选股/选券能力。
多因子归因
回归模型:R_fund = α + β_mkt·R_market + β_style·R_style + β_track·R_track + ε
把基金日收益拆成市场 β + 风格 β + 赛道 β + 残差 α 四部分,看每部分贡献多少。
R² (拟合优度)
R² ∈ [0, 1],越接近 1 模型解释力越强。R² ≥ 0.7 视为拟合较好;< 0.5 模型不可靠。
α 的 t 值 / 显著性
t = α / SE(α)。|t| ≥ 1.65 边际显著 (10%);|t| ≥ 1.96 显著 (5%);|t| ≥ 2.58 高度显著 (1%)。
赛道控制检验
在 Jensen 回归基础上加入"影子基准"(A3 识别的),看 α 是否仍显著。α 消失 → 超额主要是赛道押注。
超额收益主要来自 赛道 β (通信设备 / 半导体 / 元件),残差超额(模型未解释部分)证据不足。
+0.90%
赛道 β 贡献
通信设备 / 半导体 / 元件
-3.50%
残差超额
年化 · t=-0.60(三因子)
1145.000
样本
2021-09-10 ~ 2026-08-14
↑ 上方 6 项为成立以来口径(含前任经理)。下面同一套三因子回归、只换成现任任内时段(现任 张勋 2024-08-27 起 · 459 样本) · 赛道 半导体 / 通信设备 / 消费电子:
市场 β +73.50%
风格 β +11.10%
赛道 β +4.00%
残差超额 +9.90% t=+1.03
R² 0.91
⚠ 任内与成立以来结论分歧——换手前后判若两只,看现任能力以「现任任内」为准。
收益贡献分解 · 年化口径市场 β / 风格 β / 赛道 β / 残差超额
💡 读懂它
- 市场 / 风格 / 赛道 / 残差四类贡献相对均衡,不存在单一来源主导。
- 残差超额 -3.5% 看起来不小,但 t 值 = -0.60,未达 1.65 的显著性门槛,不能单独证明经理能力。
- R²=0.86 较高,说明三因子模型解释力强,残差部分相对干净——但干净不等于显著。
⚠ 不能过度解读
- 残差项不只包含 '能力',也可能包含遗漏因子、打新增厚、样本噪音。
- 这是基金层多因子回归,未做任期切片;现任经理任期内的残差结构可能不同。
- 赛道集中度较高时,赛道走弱业绩会大幅回撤。
为什么 · 这笔超额是怎么来的?
这个结论是怎么得出来的?
① 想回答的问题
基金赚的钱,有多少是跟着市场涨的(被动 β),有多少是主动贡献(选股 / 择时带来的额外收益 α)?
② 怎么算的
取基金 1145 个交易日每日涨跌(2021-09-10 ~ 2026-08-14),同步拿披露基准每日涨跌,回归算出 β(跟基准的程度)和 α(扣掉基准后剩下的额外收益)。
③ 关键数字(真实值)
α = +5.73%/年 · α 的 t 值 = +0.59 · R² = 0.62。
- t < 1.65 → 可能是运气
- 1.65 ≤ t < 2 → 证据偏弱
- t ≥ 2 → 统计证据较强
- t ≥ 3 → 统计证据很强(仍需结合持仓 / 任期验证)
本基金 |t| = 0.59 → 不显著,统计上不能排除是运气,超额更可能来自被动跟随基准。
边界:α 是模型残差,不一定全部来自选股或择时,也可能包含基准不匹配、行业暴露未完全解释、风格因子遗漏、交易费用和估值口径差异等影响。
④ 数据来源
基金净值 / 披露基准 / 风格指数均来自东方财富 / 雪球公开数据(AKShare),全程后复权,任何人可复现。
赛道择时 / 配置能力
它一直在换赛道——换得准不准,是不是本事? · 数据来源:本系统·净值+申万指数
它补 A4 的什么盲区
A4 是静态全样本回归,它把"主动换赛道"算进了被动 β,于是会把"靠轮动加分"误判成"靠赛道、运气"。本节在 SW2 赛道层、用日频收益独立度量"换赛道换得准不准"——A4 测选股,这里测选/换赛道。
Treynor-Mazuy 择时检验
回归 R_fund = α + β·R_因子 + γ·R_因子² + ε。γ>0 且显著 = 因子涨之前抬了暴露(正择时)。分"赛道篮子"(换赛道)与"市场"(整体仓位)两条独立看。
聚合检验(抑制多重检验)
不逐个赛道下结论(易假阳),而是把 top 赛道按 R² 加权成篮子、并对市场正交化,做一次聚合 TM——这才是判词依据;逐赛道表仅供观察。
Newey-West 稳健 t
日频收益有自相关,普通 t 会虚高。用 Newey-West HAC 校正标准误——原始 OLS 常把"运气"算成"显著",本节专门挡掉这种假阳。
滚动 β(证据)
90 日滚动窗口估对各赛道的 β 路径:动幅看"爱不爱换",与未来收益的相关 ρ 看"换得准不准"。
诚实边界
TM 统计功效偏低、赛道间高相关;历史不足直接声明"测不准"不编数。大盘择时对"持有高 β 股票的凸性"敏感,可能含结构成分,审慎。
判定 · 靠静态β — 选股无显著α,赛道轮动也无择时证据——收益主要靠静态暴露(β),主动能力证据不足。
选股 α:弱 · 赛道择时:弱
轮动幅度大但赛道择时不显著:换得多,没换出明显超额
+0.69 t
赛道轮动择时
γ=0.986 · 越正=涨前加仓
1097
样本
2021-09-10 ~ 2026-06-16
逐赛道择时(观察) · 篮子=通信设备 / 元件 / 半导体 / 消费电子 / 计算机设备 / 光学光电子γ 择时系数 / t 稳健显著性 / β动幅 爱不爱换 / ρ 涨前加仓
| 赛道 | 解释力 R² | 择时 γ | 稳健 t | β 动幅 | 涨前加仓 ρ |
| 通信设备 |
0.69 |
+0.64 |
+1.27 |
0.60 |
-0.15 |
| 元件 |
0.68 |
+0.33 |
+0.46 |
0.60 |
-0.10 |
| 半导体 |
0.68 |
+0.15 |
+0.35 |
0.94 |
+0.07 |
| 消费电子 |
0.63 |
+1.23 |
+1.31 |
0.57 |
-0.05 |
| 计算机设备 |
0.56 |
+1.54 |
+1.43 |
1.14 |
+0.12 |
| 光学光电子 |
0.56 |
+1.75 |
+1.55 |
0.88 |
-0.02 |
📈 证据 · 滚动 β 路径
- 计算机设备 β 在 [-0.22, +0.92] 间移动(动幅 1.14)，涨前加仓相关 ρ=+0.12
- 半导体 β 在 [-0.05, +0.89] 间移动(动幅 0.94)，涨前加仓相关 ρ=+0.07
- 光学光电子 β 在 [-0.05, +0.84] 间移动(动幅 0.88)，涨前加仓相关 ρ=-0.02
⚠ 不能过度解读
- TM 检验统计功效偏低;赛道间高度相关,逐赛道结果属弱证据,以聚合检验为准;滞后口径下持仓→收益归因仅季度快照,季内交易看不到。
加减仓对错 · 时间轴
每一笔加 / 减仓,事后看是做对还是做错? · 数据来源:个股价·腾讯/新浪·现抓
它在量什么(TM 之外的逐笔审计)
用季报 top10 持仓变动还原每季的加仓 / 减仓 / 新进 / 退出,再用个股事后涨跌判每一笔对错:加仓后涨 / 减仓后跌 = 对。TM 择时是统计总账,这里是逐笔决策审计 + 卖飞诊断。
判定窗口
季末持仓 × 下一季该股收益(前瞻,测决策好坏);买对率 / 卖对率分开看。
价格来源
A 股 腾讯 / 新浪、港股 新浪,均后复权;个股价全库共享缓存。
诚实边界
季报 top10 口径,漏季内交易;后视镜 + 短窗有噪音,重在长期命中率;减仓未必看空(或为止盈)。
加减仓≈掷硬币——无明显择时超额 —— 会卖不会买:卖对率 62% 高于买对率 40%
⚠ 卖飞 · 减/退出后大涨
- 退出 三环集团 -3.6pp → +235%
- 退出 寒武纪 -4.5pp → +142%
- 退出 大族激光 -4.0pp → +137%
✓ 买对 · 加/新进后大涨
- 新进 芯碁微装 +3.8pp → +189%
- 新进 金海通 +3.6pp → +171%
- 新进 香农芯创 +2.4pp → +157%
加减仓时间轴 · 逐季净贡献净贡献 = 主动加减仓 × 事后超额收益 · 🟢正(跑赢基准)🔴负(拖累) · 点季度看逐笔
2022Q2
净贡献 +3.1pp
对 8/14
→2022Q3 · 基准-13.3%
▾
新进
派能科技
+5.1pp
+28%
✓
新进
隆基绿能
+4.8pp
-28%
✗
退出
圣邦股份
-3.9pp
-22%
✓
新进
德赛西威
+3.9pp
-7%
✗
新进
爱博医疗
+3.8pp
-13%
✗
退出
汇川技术
-3.5pp
-12%
✓
退出
宝信软件
-3.4pp
-10%
✓
退出
柏楚电子
-3.4pp
-14%
✓
退出
凯莱英
-3.4pp
-32%
✓
退出
思瑞浦
-3.4pp
-38%
✓
新进
中航光电
+3.2pp
-8%
✗
新进
法拉电子
+3.2pp
-22%
✗
加仓
药石科技
+2.0pp
-29%
✗
减仓
恩捷股份
-0.6pp
-30%
✓
2022Q3
净贡献 -1.4pp
对 3/11
→2022Q4 · 基准+4.1%
▾
退出
东方财富
-4.8pp
+10%
✗
新进
新强联
+4.2pp
-39%
✗
退出
宁德时代
-4.1pp
-2%
✓
退出
德赛西威
-3.9pp
-23%
✓
新进
欧普康视
+3.7pp
-14%
✗
退出
恩捷股份
-3.7pp
-25%
✓
新进
昱能科技
+3.4pp
-8%
✗
新进
天合光能
+3.1pp
-0%
✗
减仓
药石科技
-2.2pp
+14%
✗
加仓
隆基绿能
+1.1pp
-12%
✗
加仓
法拉电子
+0.5pp
-0%
✗
2022Q4
净贡献 +2.6pp
对 10/15
→2023Q1 · 基准+3.7%
▾
退出
隆基绿能
-5.8pp
-4%
✓
新进
中天科技
+5.7pp
+6%
✓
新进
顺丰控股
+4.2pp
-4%
✗
新进
美团-W
+4.2pp
-18%
✗
退出
新强联
-4.2pp
-14%
✓
退出
欧普康视
-3.7pp
-7%
✓
新进
晶澳科技
+3.7pp
-4%
✗
退出
昱能科技
-3.4pp
-42%
✓
退出
爱博医疗
-3.4pp
-15%
✓
退出
中航光电
-3.2pp
-6%
✓
新进
腾讯控股
+3.0pp
+20%
✓
新进
大参林
+2.8pp
-6%
✗
加仓
天合光能
+2.8pp
-18%
✗
减仓
法拉电子
-0.9pp
-9%
✓
减仓
派能科技
-0.8pp
-22%
✓
2023Q1
净贡献 +3.2pp
对 11/18
→2023Q2 · 基准-4.2%
▾
退出
天合光能
-5.8pp
-17%
✓
退出
中天科技
-5.7pp
-7%
✓
退出
派能科技
-4.5pp
-19%
✓
退出
顺丰控股
-4.2pp
-17%
✓
退出
晶澳科技
-3.7pp
+2%
✗
退出
药石科技
-3.4pp
-31%
✓
新进
分众传媒
+3.3pp
-1%
✗
新进
舜宇光学科技
+3.0pp
-16%
✗
退出
法拉电子
-2.9pp
-5%
✓
退出
大参林
-2.8pp
-8%
✓
新进
三七互娱
+2.8pp
+22%
✓
新进
亿联网络
+2.6pp
-34%
✗
新进
中国电信
+2.4pp
-5%
✗
新进
宝信软件
+2.4pp
+6%
✓
新进
紫光股份
+2.3pp
+8%
✓
新进
芒果超媒
+2.3pp
-8%
✗
减仓
美团-W
-2.1pp
-15%
✓
加仓
腾讯控股
+1.2pp
-12%
✗
2023Q2
净贡献 -3.0pp
对 4/13
→2023Q3 · 基准-3.8%
▾
新进
传音控股
+4.8pp
-1%
✗
新进
中控技术
+4.7pp
-24%
✗
新进
东威科技
+4.4pp
-47%
✗
退出
分众传媒
-3.3pp
+8%
✗
新进
中微公司
+3.2pp
-4%
✗
新进
能科科技
+3.1pp
-17%
✗
退出
舜宇光学科技
-3.0pp
-28%
✓
退出
亿联网络
-2.6pp
+3%
✗
退出
芒果超媒
-2.3pp
-17%
✓
退出
美团-W
-2.1pp
-6%
✓
加仓
中国电信
+1.5pp
+6%
✓
加仓
三七互娱
+1.2pp
-34%
✗
加仓
紫光股份
+0.8pp
-25%
✗
2023Q3
净贡献 -1.0pp
对 3/9
→2023Q4 · 基准-4.3%
▾
退出
东威科技
-4.4pp
+16%
✗
退出
能科科技
-3.1pp
-11%
✓
新进
拓荆科技
+2.9pp
-3%
✗
新进
德赛西威
+2.8pp
-10%
✗
新进
太极股份
+2.8pp
-3%
✗
退出
宝信软件
-2.8pp
+8%
✗
减仓
传音控股
-1.9pp
-3%
✓
减仓
三七互娱
-1.0pp
-12%
✓
加仓
中国电信
+0.9pp
-3%
✗
2023Q4
净贡献 +3.1pp
对 8/17
→2024Q1 · 基准+1.5%
▾
新进
韦尔股份
+5.4pp
-8%
✗
新进
金山办公
+5.1pp
-8%
✗
新进
中际旭创
+5.1pp
+38%
✓
退出
中国电信
-4.8pp
+8%
✗
新进
卓胜微
+4.4pp
-28%
✗
新进
万兴科技
+4.0pp
-1%
✗
新进
新易盛
+3.9pp
+36%
✓
新进
立讯精密
+3.9pp
-14%
✗
新进
天孚通信
+3.7pp
+65%
✓
退出
中微公司
-3.7pp
-3%
✓
退出
三七互娱
-3.0pp
-6%
✓
退出
传音控股
-2.9pp
+20%
✗
退出
拓荆科技
-2.9pp
-18%
✓
退出
德赛西威
-2.8pp
-4%
✓
退出
太极股份
-2.8pp
-16%
✓
退出
紫光股份
-2.7pp
+12%
✗
减仓
中控技术
-0.7pp
+2%
✗
2024Q1
净贡献 -3.0pp
对 7/15
→2024Q2 · 基准+0.8%
▾
新进
美团-W
+6.2pp
+15%
✓
退出
中际旭创
-5.1pp
+23%
✗
退出
腾讯控股
-4.9pp
+21%
✗
退出
卓胜微
-4.4pp
-23%
✓
新进
拓荆科技
+4.4pp
-6%
✗
新进
海光信息
+4.0pp
-9%
✗
退出
新易盛
-3.9pp
+57%
✗
新进
华海清科
+3.9pp
+9%
✓
新进
福昕软件
+3.8pp
-31%
✗
退出
天孚通信
-3.7pp
-18%
✓
新进
同花顺
+3.6pp
-21%
✗
退出
中控技术
-3.5pp
-17%
✓
加仓
立讯精密
+2.1pp
+33%
✓
加仓
金山办公
+1.0pp
-21%
✗
加仓
韦尔股份
+0.8pp
+1%
✓
2024Q2
净贡献 -1.7pp
对 7/13
→2024Q3 · 基准+13.7%
▾
新进
中际旭创
+7.3pp
+12%
✓
新进
天孚通信
+6.2pp
+14%
✓
退出
韦尔股份
-6.2pp
+8%
✗
退出
立讯精密
-6.0pp
+11%
✗
新进
科大讯飞
+4.9pp
+4%
✓
新进
寒武纪
+4.8pp
+46%
✓
新进
长川科技
+4.1pp
+40%
✓
退出
华海清科
-3.9pp
+28%
✗
退出
福昕软件
-3.8pp
+44%
✗
退出
同花顺
-3.6pp
+86%
✗
加仓
海光信息
+2.1pp
+47%
✓
加仓
万兴科技
+1.8pp
+8%
✓
减仓
美团-W
-1.1pp
+55%
✗
2024Q3
净贡献 -8.0pp
对 5/12
→2024Q4 · 基准-1.5%
▾
退出
万兴科技
-6.2pp
+10%
✗
新进
福昕软件
+5.6pp
+0%
✓
新进
德赛西威
+5.6pp
-8%
✗
退出
寒武纪
-4.8pp
+128%
✗
退出
拓荆科技
-4.7pp
+7%
✗
新进
立讯精密
+4.5pp
-6%
✗
新进
顶点软件
+4.2pp
+0%
✗
退出
长川科技
-4.1pp
+16%
✗
减仓
天孚通信
-1.8pp
-9%
✓
减仓
中际旭创
-1.0pp
-20%
✓
加仓
科大讯飞
+0.9pp
+8%
✓
加仓
金山办公
+0.8pp
+7%
✓
2024Q4
净贡献 +3.2pp
对 6/12
→2025Q1 · 基准+3.9%
▾
退出
中际旭创
-6.3pp
-20%
✓
退出
海光信息
-5.8pp
-6%
✓
新进
寒武纪
+4.8pp
-5%
✗
退出
天孚通信
-4.4pp
-7%
✓
退出
顶点软件
-4.2pp
+2%
✗
新进
金山云
+3.7pp
+23%
✓
新进
中国联通
+3.6pp
+11%
✓
新进
国网信通
+3.3pp
-0%
✗
减仓
德赛西威
-2.5pp
+2%
✗
减仓
美团-W
-2.0pp
+3%
✗
减仓
科大讯飞
-1.1pp
-2%
✓
减仓
金山办公
-0.7pp
+4%
✗
2025Q1
净贡献 +2.8pp
对 6/9
→2025Q2 · 基准+0.6%
▾
退出
福昕软件
-5.1pp
+9%
✗
新进
中芯国际
+4.8pp
-3%
✗
退出
国网信通
-3.3pp
-6%
✓
减仓
金山办公
-2.6pp
-6%
✓
减仓
寒武纪
-2.3pp
-4%
✓
新进
仕佳光子
+2.2pp
+123%
✓
减仓
科大讯飞
-1.1pp
+1%
✗
减仓
立讯精密
-0.9pp
-15%
✓
减仓
金山云
-0.6pp
-10%
✓
2025Q2
净贡献 +3.4pp
对 6/10
→2025Q3 · 基准+26.0%
▾
新进
腾讯控股
+3.7pp
+29%
✓
退出
立讯精密
-3.4pp
+85%
✗
退出
美团-W
-3.3pp
-17%
✓
新进
兆易创新
+3.0pp
+67%
✓
新进
香农芯创
+2.4pp
+157%
✓
退出
仕佳光子
-2.2pp
+87%
✗
减仓
中国联通
-1.0pp
-1%
✓
加仓
中芯国际
+1.0pp
+78%
✓
减仓
科大讯飞
-0.8pp
+17%
✗
减仓
金山办公
-0.7pp
+13%
✗
2025Q3
净贡献 -0.8pp
对 8/16
→2025Q4 · 基准-7.0%
▾
新进
歌尔股份
+4.0pp
-22%
✗
加仓
中芯国际
+4.0pp
-10%
✗
新进
阿里巴巴-W
+3.5pp
-19%
✗
新进
德明利
+3.2pp
+13%
✓
退出
德赛西威
-3.1pp
-20%
✓
新进
思泉新材
+3.0pp
-17%
✗
退出
金山云
-3.0pp
-33%
✓
新进
工业富联
+3.0pp
-6%
✗
退出
科大讯飞
-2.9pp
-10%
✓
新进
沪电股份
+2.7pp
-0%
✗
退出
金山办公
-2.7pp
-3%
✓
退出
中国联通
-2.6pp
-8%
✓
退出
香农芯创
-2.4pp
+58%
✗
加仓
兆易创新
+1.7pp
+0%
✓
加仓
寒武纪
+0.9pp
+2%
✓
加仓
腾讯控股
+0.7pp
-9%
✗
2025Q4
净贡献 +1.9pp
对 9/15
→2026Q1 · 基准-5.6%
▾
新进
中际旭创
+5.5pp
-7%
✗
新进
立讯精密
+5.4pp
-13%
✗
退出
兆易创新
-4.8pp
+11%
✗
新进
大族激光
+4.0pp
+45%
✓
退出
歌尔股份
-4.0pp
-21%
✓
减仓
中芯国际
-4.0pp
-29%
✓
新进
新易盛
+3.9pp
+3%
✓
新进
三环集团
+3.6pp
+15%
✓
退出
德明利
-3.2pp
+64%
✗
退出
思泉新材
-3.0pp
-17%
✓
退出
工业富联
-3.0pp
-16%
✓
新进
中微公司
+2.8pp
+12%
✓
退出
沪电股份
-2.7pp
+4%
✗
加仓
寒武纪
+1.1pp
-28%
✗
减仓
腾讯控股
-0.7pp
-18%
✓
2026Q1
净贡献 -1.0pp
对 10/18
→2026Q2 · 基准+35.5%
▾
退出
中芯国际
-5.8pp
+76%
✗
退出
立讯精密
-5.4pp
+42%
✗
新进
环旭电子
+5.1pp
+12%
✓
新进
长飞光纤光缆
+4.5pp
+39%
✓
退出
寒武纪
-4.5pp
+142%
✗
新进
精测电子
+4.2pp
+150%
✓
退出
大族激光
-4.0pp
+137%
✗
新进
芯原股份
+3.9pp
+84%
✓
新进
芯碁微装
+3.8pp
+189%
✓
新进
锐明技术
+3.8pp
-14%
✗
新进
广合科技
+3.8pp
+106%
✓
退出
腾讯控股
-3.7pp
-9%
✓
退出
三环集团
-3.6pp
+235%
✗
新进
金海通
+3.6pp
+171%
✓
退出
阿里巴巴-W
-3.3pp
-20%
✓
退出
中微公司
-2.8pp
+128%
✗
加仓
新易盛
+0.8pp
+92%
✓
减仓
中际旭创
-0.7pp
+123%
✗
2026Q2
净贡献 -1.6pp
对 7/15
→至今 · 基准-11.2%
▾
新进
中科飞测
+5.5pp
-25%
✗
新进
圣邦股份
+5.2pp
-14%
✗
退出
环旭电子
-5.1pp
-15%
✓
新进
鼎阳科技
+4.7pp
-28%
✗
退出
长飞光纤光缆
-4.5pp
-47%
✓
新进
北京君正
+4.5pp
-42%
✗
新进
北方华创
+4.3pp
-15%
✗
新进
建滔集团
+4.2pp
-49%
✗
退出
精测电子
-4.2pp
-27%
✓
退出
芯碁微装
-3.8pp
-24%
✓
退出
锐明技术
-3.8pp
-2%
✓
退出
金海通
-3.6pp
-34%
✓
加仓
中际旭创
+2.3pp
-22%
✗
减仓
广合科技
-1.4pp
-28%
✓
加仓
新易盛
+1.0pp
-24%
✗
⚠ 不能过度解读
- 季报 top10 口径,漏季内交易;判定=季末持仓×下一季个股收益(后视镜、短窗有噪音),重在长期命中率;减仓未必看空(或为止盈)。
选股能力
选股 α、择时、行业配置,经理强在哪条腿? · 数据来源:本系统·净值+申万指数
ƒ 方法论
本基金:α +5.73%/年 (t=0.59) · 证据弱
看什么 · α 是扣掉市场/赛道 β 后多出来的超额收益;但正 α 不等于选股能力,关键看 t 值(统计显著性)够不够硬。
对本基金 · t=0.59(不足 1.5),统计证据不足、不能排除是运气,这笔超额更可能来自押赛道 β。
别过度解读 · α 为正 ≠ 有能力:t 不显著时,正 α 也可能只是运气/噪音;还要看它来自选股、还是只是押对了赛道 β。
选股 α:扣掉市场后还剩多少?
Jensen α = 基金收益里扣掉市场 β 该有的部分后剩下的超额。配合 t 值看可信度:|t|≥1.65 边际、≥1.96 显著、≥2.58 高度显著。注意:CAPM α 只剔了市场 β——α 为正也可能是押对风格/赛道的 β,不等于选股;选股能力的判定看三因子选股α(剔市场/风格/赛道后的残差,见「残差超额」与三道闸闸 2)。
择时:涨时加仓、跌时减仓?
T-M 模型的 γ:γ>0 且显著 = 市场涨时组合 beta 偏大、跌时偏小,择时有效;γ<0 = 反向(踏错节奏、拖累收益)。
行业配置:轮动还是长期持有?
看主导行业切换次数 + 留存率:切换少 / 留存高 = 配置型(长期押赛道);切换多 = 轮动型。本系统给后验匹配,不外推为前瞻能力。
滚动 α / 月度散点
滚动 α = 按滚动窗口逐段算 α,看超额是否稳定(还是靠某一两段);月度散点 = 每月基金 vs 基准收益,回归线斜率 = β、截距 = 月度 α。
① 选股能力(Jensen α)证据不足
选股 α 不显著,缺乏统计证据
Jensen α 年化 +5.7% (t=+0.59,不显著)看着为正,但这是含赛道 β 的粗口径(单基准回归未剔除赛道 β);剔除市场/风格/赛道 β 后的净选股残差见 A4 收益拆解 —— 两者口径不同,纯选股以 A4 残差为准。
黑线 = 滚动窗口年化 α(左轴 %);琥珀点线 = α 的 t 值(右轴),|t|≥1.65 才算边际显著。看 α 是否长期稳定为正,还是忽正忽负。
② 市场择时(T-M 模型)证据不足
无明显择时能力或样本不足
T-M γ=-0.19 (t=-0.17,不显著);不能排除小幅择时贡献,但样本不足以确认。
每点 = 某月(横 = 基准月收益,纵 = 基金月收益);琥珀线 = 回归线,斜率 = β 1.63。点在线上方 = 当月跑赢基准。
③ 行业配置(轮动 vs 持有)证据不足
行业切换频繁,前瞻力待验证
18 季内切换 5 次,跨多个大类,难以单纯判定是'灵活轮动'还是'追涨杀跌'。
分年度:基金 vs 基准 vs 超额单位 % · 后复权
| 年度 | 基金 | 基准 | 超额 |
|---|
| 2021 |
-2.1 |
-1.8 |
-0.3 |
| 2022 |
-28.3 |
-15.3 |
-13.0 |
| 2023 |
-26.9 |
-8.6 |
-18.3 |
| 2024 |
+28.6 |
+14.5 |
+14.1 |
| 2025 |
+57.8 |
+22.4 |
+35.4 |
| 2026 |
+60.2 |
+13.5 |
+46.7 |
⚠ 不能过度解读
- α / 择时 / 行业判定基于历史全样本日频,含前任经理阶段;严格评估现任能力请看 A0 任内/任后切片。
- 选股 α 不显著 ≠ 经理差——可能是长期重仓优质赛道(β 主导)的打法,超额靠 β 而非高频选股。
- 「押中行业」是事后比对(后验),不等于前瞻预判能力。
风格画像 · RBSA
它的风格是什么?稳不稳? · 数据来源:本系统·RBSA拟合
RBSA (Return-Based Style Analysis · Sharpe 1992)
约束最小二乘:min ||R_fund − Σ wᵢ·R_style_i||² s.t. wᵢ ≥ 0, Σwᵢ = 1
把基金日收益拆成大盘 / 小盘 / 成长 / 价值 4 大风格指数的加权,权重和为 100%。投影梯度下降求解,本系统纯 numpy 实现 (analytics.constrained_lstsq_simplex)。
漂移度 (Style Drift Magnitude)
相邻滚动窗口风格向量的 L1 距离平均 × 100:drift = mean(|w_t − w_{t−1}|) × 100
< 30 稳定型;30-50 中等漂移;> 50 显著漂移(经理频繁调风格)。
RBSA R²
风格组合对净值的解释力。≥ 0.7 风格归类干净;< 0.5 可能选股因子过多,RBSA 不可靠。
主力风格 '中盘成长 26% + 小盘成长 53%',漂移度 95% (结构不稳定, 高于稳健阈值 30%)。
风格权重演化 · RBSA · 近 51 季100% 堆叠 · 6 风格 + 债性敞口的滚动权重
💡 读懂它
- '小盘成长'是该基金的稳定主调,但近 14 个月成长暴露 100%、小盘暴露 0%,出现明显结构漂移。
- 漂移度 95% 远高于稳健型基金 (<30%),反映经理在不同阶段会主动加大单一风格暴露。
- R²=0.69,模型解释力一般,风格归类需结合持仓再核对。
⚠ 不能过度解读
- RBSA 是基于净值回归的被动反推,不等于经理主观风格自述。
- 风格漂移可能是被动效应(底层股票自身风格切换)或主动调仓,本模块无法区分。
- 风格归类是分析口径,不进入营销话术(避免'小盘成长大师'这类强标签)。
为什么 · 什么是漂移度?
什么是漂移度?偏高是好是坏?
① 先理解「风格」
股票按两维分四类:大盘 / 小盘(规模)× 成长 / 价值(快增长 vs 低估值)。组合成大盘成长 / 大盘价值 / 小盘成长 / 小盘价值等档位。
② 怎么知道基金属于哪种风格
不看持仓,只看基金每天涨跌:跟「小盘成长」同涨同跌多 → 偏小盘成长。用数学反推 6 个风格的权重(和 = 100%),即 RBSA(Sharpe 1992)。
③ 什么是「漂移度」
把最近 51 个窗口各自反推一次风格权重,漂移度 = 窗口之间权重变化的总幅度。< 30 稳定 · 30-50 中等 · > 50 显著漂移。
④ 漂移高意味着什么
不一定坏:好 = 经理灵活调方向;坏 = 摇摆追涨杀跌;中性 = 底层股票自己变了(小盘长成大盘)。本系统无法直接区分,需结合 A8 行业切换交叉判断。
⑤ 边界
RBSA 是「看结果反推」,不是「问经理本意」;风格只是净值的统计特征,不代表主观理念。
历年战绩 · 涨跌攻守
它每年怎么赚?涨跌里跟得上、扛得住吗? · 数据来源:Tushare·后复权
本基金:下行捕获 133% · 放大损失
看什么 · 下行捕获率 = 基准下跌时,本基金平均跌幅占基准跌幅的比例;低于 100% 跌得相对少,高于 100% 跌得更狠。
对本基金 · 基准下跌时它跌得更多,熊市里更难熬。
别过度解读 · 捕获率取决于对哪个基准、哪段窗口;低捕获也可能只是仓位低 / 相关低,不必然是经理的择时能力。
上行捕获率 (Up Capture)
基准上涨月份中,基金平均跟涨的比例:mean(R_fund | R_bench > 0) / mean(R_bench | R_bench > 0) × 100%
> 100% 表示涨得比基准多;< 100% 表示跟涨弱。
下行捕获率 (Down Capture)
基准下跌月份中,基金平均跟跌的比例:mean(R_fund | R_bench < 0) / mean(R_bench | R_bench < 0) × 100%
< 100% 表示跌得比基准少(下行控制特征);> 100% 表示跌得比基准更深。
理想组合:上行 > 100% + 下行 < 100% 即"跌得少涨得多",是最优 risk-reward。
6 年中 3 年正收益;对披露基准上行捕获 140% / 下行 133%(跟涨好但跌得也不少)。
跑赢披露基准 = 配置 + 选股 · 累计拆解窗口 2021-09-10~2026-08-14 · 影子复刻 R²=0.86
+42.7%
相对披露基准超额
基金 − 披露基准 · 跑赢承诺的尺多少
+59.6%
赛道 / 风格配置
影子 − 披露 · 押对赛道赚的钱
-16.9%
选股 α
基金 − 影子 = 残差α(与 A4 同口径)
影子基准 = 本基金对市场 + 风格 + 赛道回归出的复刻组合(估计,非另一条真基准);超额里扣掉赛道/风格配置后,剩下的才是选股本事。
分年度收益 · 本基金 vs 影子基准柱高 = 当年收益(%)
⚠ 不能过度解读
- 捕获率是 日级别 计算,易受样本期内突发事件影响;「对披露基准」已扣掉债券基准本身的暴露。
- 分年度收益含 前任经理阶段,不等于现任能力。
风险归因
它怎么亏钱?极端情况下多惨? · 数据来源:Tushare·后复权
本基金:Beta 1.40 · 放大市场
看什么 · Beta 衡量本基金随基准涨跌的放大倍数:1=同步、大于 1 放大、小于 1 收敛。
对本基金 · 市场涨跌会被放大,进攻性强、回撤也更深。
别过度解读 · Beta 取决于「对哪个基准算」:基准选错(如美股 QDII 却对沪深300)会算出失真的低 Beta,别把它误读成「防御/稳健」。
本基金:最大回撤 -60.1% · 需同类对照
看什么 · 最大回撤 = 历史上从最高点到最低点的最深跌幅,衡量「最坏的时候有多痛」、你能不能拿得住。
对本基金 · 先问自己:扛得住这种程度的下跌、并且不在底部割肉吗?能,才谈得上长期持有。绝对数值大小要放到同类里看、不能脱离品类下判断。
别过度解读 · 回撤只和「同类」比才有意义(股基 -40% 与债基 -3% 不可同框);且它是历史样本的最差值,不代表未来亏损上限,极端行情可能更深。
CVaR (条件风险价值)
最差 5% 交易日的平均亏损,比 VaR 更保守:CVaR = mean(R | R ≤ VaR_5%)
偏度 / 峰度
偏度 < 0 表示左尾长 (大跌比大涨更极端);峰度 > 3 表示尾部比正态分布更厚 (黑天鹅倾向)。
Beta
对影子基准合成 (各 β 加权);Beta > 1 = 放大基准涨跌。
风险画像:高风险高弹性'放大器' · 尾部风险偏高。极端 5% 交易日平均亏损 -4.36%/日,右尾略长,尾部偏厚。对披露基准合成 β=1.4(放大 基准)。
💡 读懂它
- CVaR=-4.36%/日 表示最差 5% 的交易日平均亏 4.36%,比 VaR 更全面地反映尾部风险。
- 偏度 +0.34(右尾略长)+ 峰度 7.54(尾部偏厚),组合呈现有黑天鹅倾向。
- Beta 1.4 意味着对影子基准约 40% 的放大,基准下跌时波动会相应放大。
⚠ 不能过度解读
- CVaR / 偏度 / 峰度都基于日收益历史分布,假设未来分布与历史相似,极端情景下可能低估。
- Beta 是基于多因子回归的静态估计,实际持仓变化会让 Beta 漂移。
- 未做最大回撤的个股贡献分解(需要日频持仓数据,公开渠道不可得)。
三道闸
把上面所有信号合起来,这只主动权益基金是否适合纳入观察? · 数据来源:本系统计算
三道闸:判定这只基金是否适合纳入观察(同类位置 + 选股α + 攻守不对称)
闸 1 · 同类分位 ≥ 50%:6 档区间同类分位加权(近3年不计权、长期权重更高),跑赢一半同类才算合格。这是「绝对表现」底线。
闸 2 · 选股 α 达标（三因子残差 > 2%/年）:剔掉市场 / 风格 / 赛道 β 之后仍为正的部分,才是个股选择的超额——CAPM α 为正可能只是押对了风格或赛道(风格β伪α)。十年回测显示三因子选股α是主动权益最强预测尺子(IC 0.184)。配套 t 值标注置信强度:显著=较可信,置信弱=可能含运气。
闸 3 · 攻守不对称（上行捕获 − 下行捕获 > +5pp）:涨时跟得多、跌时跌得少才算攻守占优。只看「下行 < 100%」会奖励缩着不动的伪防御、惩罚上多下少的高弹性;上下同步放大(如都 125%)不算优势。回撤深度本身在 A10 与判词中另行评估。
升级规则
三道闸都过 → "可纳入观察池进一步比较";两道 → "有一项明显短板";零或一道 → "当前证据不足"。
为什么不再用 R² ≥ 0.7?
R² 高 = 跟基准走得像。用它当闸会奖励抱基准的指数基金、惩罚有主见的主动经理(集中持仓 → R² 天然低)。所以改用「同类分位 + 三因子选股α + 攻守捕获差」三个面向结果的维度。
⚠ 换手前后判若两只 —— 现任张勋 2024-08-27 接任;可切窗口对比,默认「近1年」。前任阶段短板归于产品/平台风险,不算在现任头上。
3/3 道 · 现任任内
现任张勋
任期短 · 样本 459 日 · 观察池
2024-08-27 ~ 2026-08-14
闸 1 · 同类分位 ≥50%
✓ 通过
综合分位 99(阈值 ≥50)
闸 2 · 选股 α 达标（三因子）
✓ 通过
选股 α(三因子残差) 9.9%/年
闸 3 · 攻守不对称（上−下捕获）
✓ 通过
上行 163.5% − 下行 137.2%
3/3 道 · 近1年
现任张勋
任期短 · 样本 234 日 · 观察池
2025-08-14 ~ 2026-08-14
闸 1 · 同类分位 ≥50%
✓ 通过
综合分位 97(阈值 ≥50)
闸 2 · 选股 α 达标（三因子）
✓ 通过
选股 α(三因子残差) 6.2%/年
闸 3 · 攻守不对称（上−下捕获）
✓ 通过
上行 161.8% − 下行 140.3%
3/3 道 · 近3年
2023-08-15 ~ 2026-08-14
闸 1 · 同类分位 ≥50%
✓ 通过
综合分位 98(阈值 ≥50)
闸 2 · 选股 α 达标（三因子）
✓ 通过
选股 α(三因子残差) 6.4%/年
闸 3 · 攻守不对称（上−下捕获）
✓ 通过
上行 166.8% − 下行 148.7%
2/3 道 · 成立以来
2021-09-07 ~ 2026-08-14
闸 1 · 同类分位 ≥50%
✓ 通过
综合分位 74(阈值 ≥50)
闸 2 · 选股 α 达标（三因子）
— 未通过
选股 α(三因子残差) -3.5%/年
闸 3 · 攻守不对称（上−下捕获）
✓ 通过
上行 139.5% − 下行 132.7%
💡 读懂它
- 闸 1 通过 = 综合同类分位跑赢半数同类(6 档区间加权、长期权重更高),是「绝对表现」底线。
- 闸 2 通过 = 三因子选股 α 达标:扣掉市场 / 风格 / 赛道 β 后仍有材性的个股选择超额;t 值只用于说明单基金证据强弱,不单独决定通关。
- 闸 3 通过 = 攻守不对称:上行捕获 − 下行捕获 > +5pp,即涨时跟得多、跌时相对少跌;单看下行 <100% 不再足够。
- 三道全过 → 「可纳入观察池进一步比较」;两道 → 「一项短板」;零或一道 → 「当前证据不足」。
⚠ 不能过度解读
- 选股 α 与捕获率基于历史全样本,含前任经理阶段;严格评估现任能力请看 A0 任内/任后切片。
- 「当前不占优」≠「经理差」——单一赛道基金在赛道逆风期排名天然靠后,需结合一个完整周期看。
- 闸 2 的三因子选股 α 是能力证据,但 t 值偏弱时要降低断言强度;闸 3 的攻守捕获差受赛道集中度和样本期影响,不能单独作为经理能力结论。
综合结论
可能适配的配置需求 / 需要谨慎的情形 · 数据来源:本系统计算
综合评分
93.0
/100 · 优秀
鹏扬数字经济先锋混合A 是一只主动权益基金,真实赛道是 半导体 / 通信设备 为主的组合(多指数并列、无单一主导,合成 R² 0.78)、风格偏 小盘成长;前三大行业占 45%(相对分散)、对基准 Beta 1.40、放大市场涨跌。它的命运由 科技 大主题驱动(经理在其中主动轮动子赛道),是高弹性的「科技」主题型产品——在主题内主动轮动赛道(既非买入持有、也非单押单一行业)。
扣掉市场/风格/赛道 β 后选股 α -3.50%/年(未过 2% 线),超额更可能来自押赛道 β 而非个股选择;长期同类近 3 年前 2%(仅描述过去、不预示未来)。代价是高波动(年化 33%)、肥尾(峰度 8)与赛道逆风期的深回撤 -60.1%;选股超额未达标——收益主要靠赛道 β,须接受长周期与大波动,且赛道逻辑成立才可能兑现、并非必然。
三个支柱 · 看穿这只基金
① 收益引擎
赛道β +0.90% + 残差 -3.50%
收益主要来自 半导体 赛道暴露;扣掉市场/风格/赛道 β 后选股 α -3.50%/年 未达标(≤2%)——超额靠押赛道而非个股选择。
② 风险来源
Beta 1.40 · 行业相对分散 · 峰度 8
回撤 -60.1% 主要由 半导体 赛道下行驱动:高 Beta 放大跌幅、行业相对分散缺乏分散垫,肥尾意味偶发急跌。
③ 时间属性
短期偏弱 → 长期头部
近 1 月前 83%,近 3 年前 2%——赛道型基金排名随赛道周期起落,须按完整周期评判,而非月度;且近 3 年分位仅反映过去、不预示未来(十年回测显示该指标对未来体验无预测力)。
🧭 几个看似矛盾、其实不矛盾的点
- 长期曾领先,近几年却垫底? 押 科技 大主题(并在主题内轮动子赛道),强势时领跑、逆风时垫底都属正常;超额需一个完整赛道周期才显现,月度排名会误导。
- 选股 α 未达标,凭什么长期还行? 它的超额来自科技主题的赛道暴露(β)而非个股选择;经理在主题内主动轮动子赛道,但换赛道择时未证明加分——换得勤、没换出明显超额。要兑现需主题长期向上 + 扛得住中途回撤——而非靠频繁选股。
✓ 可观察的使用场景
- 看好 科技大主题长期逻辑、且接受经理在主题内频繁换赛道(高换手、非买入持有)的人。
- 能承受 60% 量级回撤、用波动换赛道 β 的进攻型配置者。
⚠ 需要谨慎核查的风险
- 追短期排名的人:近 1 月前 83%(靠后),赛道逆风时很难熬。
- 以为「买 半导体 拿着不动」的人:它其实在 科技 内频繁换赛道(非买入持有);以及想要分散均衡的人——前三大行业 45%、Beta 1.40,本质是单主题(多赛道轮动)高弹性。
- 对急跌 / 肥尾敏感者:峰度 8,赛道踩踏时跌幅会被放大。
本页为研究分析,不构成买入、持有或定投建议;是否纳入组合,应结合投资者风险等级、投资期限、已有持仓集中度与回撤承受能力判断。
综合评分 93.0 怎么来的 · 6 档同类分位「按权重加权」前 X% 越小越好 · 长期(1 年+)合计占 65% 权重 · 近 3 年不计权(十年回测证其对未来无预测力,仅展示)
📍 同类参照 + 边界
- 同类位置:近 1 年在 东财二级·偏股混合型基金(5384 只)中 前 3%(头部 10%);前10%门槛 67.08%,本基金 103.43%,距头部 +36.35%。
- 本质判断基于历史全样本,含前任经理阶段;严格评估现任能力请看 A0 任内/任后切片。
