概览
业绩与回撤
投向梳理
归因分析
综合裁决
易方达稳健收益债券B 是一只固收+,实际承担的风险并不低:债券端久期中等偏长(约 4.7 年),股票端约占 20%。利率与股市的波动都会传导到净值,更接近一只「含权增强」型产品,而非保守的纯债替代。
综合评判:三道闸 3/3 三闸逻辑顺畅。经理 α 不显著(t=-1.13),超额更多来自久期 / 信用 / 权益 β,而非个券选择;长期同类近 3 年前 70%(仅描述过去、不预示未来)。代价是波动、肥尾(峰度 9)与回撤 -6.9%,超额要用时间和波动兑换。
| 日期 | 持有 | 加自选 | 周浏览 | 周搜索 | 月浏览 | 月搜索 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026/07/29 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/27 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/24 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/23 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/22 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/21 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/20 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/19 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/18 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/17 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/16 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/15 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/14 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/13 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/12 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/11 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/10 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/09 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/08 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/07 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/06 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/05 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/04 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/03 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/02 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/07/01 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/30 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/29 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/28 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/27 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/26 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/25 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/24 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/23 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/22 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/21 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/20 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/19 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/18 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/17 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/16 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超1万 | -- |
| 2026/06/15 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/14 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/13 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/12 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/11 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/10 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/09 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/08 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/07 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/06 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/05 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/04 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/03 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/02 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/06/01 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/31 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/30 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/29 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/28 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/27 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/26 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/25 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/24 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/23 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/22 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/21 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/20 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/19 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/18 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/17 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/16 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/15 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/14 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/13 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/12 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/11 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/10 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/09 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/08 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/07 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/06 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/05 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/04 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/05/03 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/04/11 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/04/10 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/04/09 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/04/08 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/04/07 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/04/06 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/04/05 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/04/04 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/04/03 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/04/02 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/04/01 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/31 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/30 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/29 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/28 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/27 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/26 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/25 | 超2万 | 超10万 | -- | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/24 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/23 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/22 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/21 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/20 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/19 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/18 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/17 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/16 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/15 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/14 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/13 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/12 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/11 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/10 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/09 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
| 2026/03/08 | 超2万 | 超10万 | 超1万 | -- | 超2万 | -- |
「成立以来 / 年化」含前任阶段;最大回撤只衡量历史最差一次,未来可能更深。
| 区间 | 本基金 | 大类前 X% | 大类中位 | 前10%门槛 | 距门槛 | 判定 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 近1周 | -0.13% | 前 46% | -0.18% | 0.18% | -0.31% | 中等偏上 |
| 近1月 | -0.03% | 前 36% | -0.34% | 0.32% | -0.35% | 中等偏上 |
| 近3月 | -0.02% | 前 40% | -0.40% | 0.74% | -0.76% | 中等偏上 |
| 近6月 | 0.11% | 前 39% | -0.43% | 1.35% | -1.24% | 中等偏上 |
| 近1年 | 0.87% | 前 58% | 1.30% | 3.38% | -2.51% | 中等偏下 |
| 近2年 | 4.91% | 前 60% | 5.68% | 14.59% | -9.68% | 中等偏下 |
| 近3年 | 7.00% | 前 70% | 8.85% | 17.53% | -10.53% | 中等偏下 |
| 今年来 | 0.48% | 前 50% | 0.49% | 2.39% | -1.91% | 中等偏下 |
| 成立来 | 164.26% | 前 <1% | 12.12% | 75.85% | +88.41% | 头部 30% |
看什么 · R² 衡量本基金净值的涨跌,有多大比例能被 上证转债 解释——越高,把收益归因到它就越可信;它衡量「像不像」,不衡量「好不好」。
对本基金 · 净值大半波动它解释不了,不能强行把收益归因到单一赛道/指数;此时赛道归属与个股 α 估计都欠稳健、宜谨慎。
别过度解读 · R² 高只说明走势「像」,不代表基金「好」;它是相关性、不是超额能力。R² 低时别强行把收益归到单一赛道。
对每个候选债券指数单独回归 R_fund = α + β·R_index + ε,按 R² 排序,找到真正解释基金日波动的债券基准。
判定:R² ≥ 0.60 且领先第二名 ≥ 0.05 → 基准清晰;R² < 0.30 → 多资产混合(债+股+转债 难单一拟合)。
债基只用中债国债 / 中证企业债 / 上证转债三因子池排名,不混入权益 SW2 指数(避免错位相关被误导)。
债基持仓分散(top-10 平均仅 ~40%)+ 杠杆 + 转债/权益小敞口,单一指数难解释全部波动。R² 0.2-0.5 在债基里属正常,不能照搬权益的 0.8 阈值。
| 候选指数 | R²(解释力) | 判定 |
|---|---|---|
| 上证转债 · 最佳 |
0.33
|
解释力不足 |
| 中证企业债 |
0.01
|
解释力不足 |
| 中债-国债 |
0.00
|
解释力不足 |
上方是最新一季持仓快照;这里是长期净值回归——本基金净值历史最像 上证转债(R² 0.33),因为过去靠转债+股票增厚,与当前「利率债打底」并不冲突。
从券名/代码识别债券类别:利率债(国债 / 国开 / 农发 / 口行)/ 信用债(中票 / 短融 / 公司债 / 企业债)/ 可转债(转债 / EB)/ 同业存单(CD / 存单)/ 金融次级债(二级资本 / 永续)/ ABS(资产支持)/ 其他。
分类基于债券简称关键词,精度约 90%+。少数特殊债券可能误分到「其他」。
季报披露的债券持仓只有 top-10(一季报/三季报),持仓∑ 越高说明集中,越低说明分散在 top-10 外的小持仓多。
持仓∑ > 100% 才能确认加杠杆(回购融资)。100% 以下不能反推杠杆,只能反映 top-10 集中度。
本季 top-10 之外的所有小持仓合计。一季报/三季报披露简略(灰色未披露较多);半年报/年报披露较全。
多季对比转债占比变化 ≥ 3% 视为主动调仓。加仓 = 进攻型(博估值修复);减仓 = 防御型(锁利或回避溢价泡沫)。
真实杠杆率(总资产/净资产)需要基金资产负债表,Tushare 200积分等级未覆盖;本系统只能给出「集中度迹象」。
不同债券的风险来源不同:利率债(国债 / 国开 / 农发)只担利率风险、最安全;信用债(中票 / 短融 / 公司债)多担发行人违约风险、收益更高;金融次级债(银行二级 / 永续)收益高但有「不赎回」风险;可转债进可攻退可守、跟股市;同业存单短久期、做现金管理。
利率债 20% 打底 · 金融次级 15% · 可转债 2.1%;另有 63% 为季报未披露(top-10 之外的小持仓)。
按券名关键词归类(国债 / 国开 → 利率;中票 / 短融 → 信用;转债 → 可转债;二级 / 永续 → 金融次级…),精度约 90%+,少数特殊债可能误入「其他」。
季报只披露 top-10(本季可见约 37%),其余 63% 看不见;某类占比的季度变化 ≥ 3% 才视为主动调仓。
利率债为主 + 金融次级增厚 + 少量转债 → 偏利率、辅以适度信用下沉的债腿,与上方久期画像一致:吃利率波段 + 信用利差,而非高风险信用下沉。
取最新定期报告(季报 / 半年报 / 年报)披露的权益持仓前 10 大个股及其占基金净值比例。固收+ 的股票腿(本基约 19.8%,官方季报资产配置)通常高度分散,前 10 大仅占其中 8.5%、单只 0.5-1.5% — 典型的「卫星仓」打法;其余仓位散在 top-10 之外的长尾。
每只个股按申万二级行业分类归类,用于和上方「权益腿行业」口径对齐。少数次新股 / 跨市场标的的行业分类可能缺失。
条形长度按 top-10 中最大持仓归一到 100%,只反映 10 只之间的相对强度;真实占净值看左侧数值(%)。这样做是因为单只占比都很小,绝对长度几乎看不出差异。
季报只披露权益 top-10,其余个股(尤其占比更小的长尾)不可见;真实股票腿集中度 / 个股盈亏需逐月持仓或 Wind / Choice 接入。
| # | 个股 | 行业(SW2) | 占净值 / 组内强度 |
|---|---|---|---|
| 1 | 药明康德 603259 | 医疗服务 |
1.62%
|
| 2 | 顺丰控股 002352 | 物流 |
1.02%
|
| 3 | 东兴证券 601198 | 证券 |
0.96%
|
| 4 | 中信证券 600030 | 证券 |
0.92%
|
| 5 | 中国平安 601318 | 保险 |
0.85%
|
| 6 | 云天化 600096 | 农化制品 |
0.72%
|
| 7 | 中国人寿 601628 | 保险 |
0.64%
|
| 8 | 中国太保 601601 | 保险 |
0.61%
|
| 9 | 双环传动 002472 | 汽车零部件 |
0.57%
|
| 10 | 美的集团 000333 | 白色家电 |
0.57%
|
每季 = Σ(债券剩余年限 × 占净值比例) / Σ(占净值比例)。剩余年限优先用 Tushare/AKShare 真实到期日,否则用规则推断默认值(短债 0.5Y / 中债 3Y / 长债 7Y)。
多季加权久期序列的标准差:< 0.2Y = 静态;0.2-0.4Y = 稳态;0.4-0.8Y = 中等活跃;≥ 0.8Y = 高度活跃。这是经理是否做久期择时的客观信号。
单季久期变化 ≥ 0.5Y,且需结合 A5 久期择时命中率看方向感。多次大动作 + 命中率高 = 有择时能力;大动作 + 反向命中 = 误判。
每季所有债券占净值比例之和。>100% = 加杠杆;90-100% = 无杠杆;长期稳定在某档 = 杠杆策略明确。
| 指标 | 早期 | 最新 | 解读 |
|---|---|---|---|
| 久期均值 / 标准差 | — | 4.22Y / σ=0.52Y | 经理在适度调整久期(波动 0.4-0.8Y) |
| 首季 / 末季 | 2024Q1 · 3.79Y | 2026Q2 · 4.73Y | 净变化 +0.94Y |
| 大动作(±0.5Y) | — | 1 次 | 2025Q2 加久期 +0.7Y |
| top-10 持仓∑（季报口径） | 16% | 69% | 仅含季报披露的 top-10，< 100% 不能反推无杠杆；真实杠杆见 A6 债券仓位 |
看什么 · R² 衡量本基金净值的涨跌,有多大比例能被 多因子模型 解释——越高,把收益归因到它就越可信;它衡量「像不像」,不衡量「好不好」。
对本基金 · 是重要线索、方向大致对,但谈不上高度绑定;把它当唯一驱动会高估确定性,单一赛道归因要留余地。
别过度解读 · R² 高只说明走势「像」,不代表基金「好」;它是相关性、不是超额能力。R² 低时别强行把收益归到单一赛道。
看什么 · 残差(超额)= 把能解释的市场/赛道/久期/汇率等 β 都扣掉后剩下的部分;它常被叫「主动能力」,但其实是个「暂时说不清来源」的筐。
对本基金 · 正残差可能来自 个券选择、久期/信用、杠杆、打新、权益增厚,或未被模型完全分离的因子,不能直接等同「主动能力」。 且 t 不显著,这点正残差更可能是噪音。
别过度解读 · 残差是「剩下没解释的」,既可能是本事、也可能是模型缺陷或运气;别把它直接读成选股/选券能力。
回归模型:R_fund = α + β_rate·R_国债 + β_credit·R_企债利差 + β_eq·R_权益 + β_cb·R_转债 + ε
把基金日收益拆成 利率 β + 信用 β + 权益 β + 转债 β + 残差 α 五部分,看债基的真实收益来源。
信用 β 用 "中证企业债 − 中债国债"利差正交化,避免与利率 β 共线;权益 β 用披露基准 / 大盘成长(剔除转债隐含权益)。
R² ∈ [0, 1]。债基 R² ≥ 0.5 视为拟合较好;< 0.3 模型解释力不足(经理可能用了模型外的杠杆 / 个券)。
纯债:残差 = 个券选择 / 杠杆收益;固收+:残差 = 「+」内部主动判断(转债估值 / 权益择时)。残差 ≥ 0.3%/年视为有附加价值。
固收+ 的年化收益拆开看:多少来自债券底仓(利率+信用 β)、多少来自「+」部分(权益+转债 β)、多少是经理个券选择 / 杠杆的主动贡献(残差 α)?
取本基金 5138 个交易日每日涨跌,对 4 个因子(利率债 / 信用利差 / 权益 / 转债)做多元回归,模型 R² = 0.63(解释了约 63% 的日波动)。
权益 β +0.91%(增厚主力)· 信用 β +0.57% · 利率 β +5.92% · 转债 β +0.19% · 残差 α +0.25%。
再用单因子口径(只对披露基准)做一次回归看整体超额稳不稳:超额 α = -1.07%/年,t 值 = -1.13。t 值像「信心分」:
本基金 |t| = 1.13 → 不显著,统计上不能排除是运气。注:③ 是 5 因子拆法(看钱从哪来),④ 是单因子显著性检验(看整体超额稳不稳),两个口径互补、数字不同属正常。
基金净值 / 披露基准 / 各因子指数均来自东方财富 / 雪球公开数据(AKShare 接口),全程后复权(分红再投资),任何人可复现。
久期 = 基金对利率有多敏感(久期越长,利率一动,基金涨跌越大)。会做的经理:预判利率要降,就提前拉长久期(债会涨、多赚);预判要升,就缩短久期(少亏)。怎么看他赌得准不准——把他每季度调久期的方向,和当季国债的实际涨跌对一对,对上的次数越多 = 越有择时本事。
债券分两类:国债这种安全但利息低的,和企业债这种利息高、但可能违约的(叫信用债)。多买信用债能多赚利息,前提是得会挑、不踩雷。怎么看他挑券的主动贡献——把「市场普涨普跌带来的收益」扣掉,剩下的才是他个人挑券赚的(残差 α);这部分明显为正、且确实重仓了信用债,才算真会挑。
转债 = 能转成股票的债券,股市好的时候跟着涨,是债基里的「进攻武器」。会做的经理:股市起来前加仓、要跌之前减仓。怎么看——他每次加 / 减转债之后,下个季度转债指数是涨是跌,踩对的比例(要 ≥ 4 次操作才有统计意义)。
债基可以借钱买更多债(回购融资),收益和风险一起放大。怎么看有没有借——把债券持仓全加起来,超过基金总钱(> 100%)就是借了钱。但季报只公布前 10 大持仓,看到的只是一部分,所以低于 100% 也不能断定没借(可能在前 10 之外加了)。
看什么 · 加权久期 ≈ 利率每变动 1%,债券价格反向变动的百分比,是债基最大的风险与收益来源。
对本基金 · 利率上行 1%,债腿大约跌 4.7%;久期越长、对利率越敏感,债熊时回撤越大。
别过度解读 · 久期多为券名启发式估算(误差约 ±0.5 年);久期「变化」不等于「择时成功」,要看方向有没有对上利率走势。
从券名抽期限信号:短债 = "短融/存单/CD/央票"(< 1Y);长债 = "永续/20年/30年"(> 5Y);其他默认中债(1-5Y)。
估算平均久期 = 短债 × 0.5 + 中债 × 3 + 长债 × 7(粗略系数,误差 ±0.5 年)。
"国债 / 央票" = 主权;"国开 / 口行 / 农发" = 政金 (准主权);"存单 / 同业" = 同业存单;"二级资本 / 永续" = 金融次级;"中票 / 短融 / 公司债" = 信用债。
精度约 60-70%。真实评级(AAA / AA+ / AA / AA-)需要 Wind / Choice 接入。
债基的最大风险因子就是利率变动。利率上行 1%,组合大概跌"久期"那么多 %。短债组合(久期 1Y)波动小但收益薄;长债组合(久期 5Y+)能赚资本利得但回撤大。
久期 ≈ 利率每变动 1%,债券价格反向变动的百分比。本基金加权久期 4.7 年 → 利率上行 1%,债腿大约跌 4.7%;下行 1% 则涨同样幅度。这是债基最大的风险与收益来源。
短债 4% · 中债 96% · 长债 0%,以中久期为主。债券仓位 104% → 超过 100% 说明加了杠杆(回购融资买债,放大久期暴露)。
主权 + 政金 + 同业存单 20%(高安全垫)· 信用债 + 次级 15%(适度下沉博利差)。评级越低收益越高,但违约 / 利差走阔时回撤也越大。
久期与评级都是从券名启发式推断(短融 / 存单 → 短;永续 / 20年 / 30年 → 长;国开 / 农发 → 政金…),精度有限,真实久期 / 评级需 Wind / Choice。4.7 年是量级估计,不是精确值。
久期偏中、带杠杆 → 对利率有一定敏感度,债熊(利率上行)时债腿也会回撤,不是「纯防御」资产;结合上方 A7 债熊段看实际抗压。
看什么 · 下行捕获率 = 基准下跌时,本基金平均跌幅占基准跌幅的比例;低于 100% 跌得相对少,高于 100% 跌得更狠。
对本基金 · 基准下跌时它跌得更多,熊市里更难熬。
别过度解读 · 捕获率取决于对哪个基准、哪段窗口;低捕获也可能只是仓位低 / 相关低,不必然是经理的择时能力。
基准上涨月份中,基金平均跟涨的比例:mean(R_fund | R_bench > 0) / mean(R_bench | R_bench > 0) × 100%
> 100% 表示涨得比基准多;< 100% 表示跟涨弱。
基准下跌月份中,基金平均跟跌的比例:mean(R_fund | R_bench < 0) / mean(R_bench | R_bench < 0) × 100%
< 100% 表示跌得比基准少(下行控制特征);> 100% 表示跌得比基准更深。
| 事件 | 区间 | 基金收益 | 基金回撤 | 国债收益 | 国债回撤 | 判定 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2013 钱荒 | 2013-06-01 ~ 2013-08-15 | -3.48% | -4.33% | +0.58% | -0.08% | 更深 |
| 2016 债灾 | 2016-10-25 ~ 2016-12-25 | -2.39% | -3.18% | -0.55% | -0.83% | 更深 |
| 2020 利率反弹 | 2020-04-30 ~ 2020-07-31 | +1.28% | -2.36% | -0.09% | -0.47% | 更深 |
| 2022 赎回潮 | 2022-11-01 ~ 2022-12-31 | -1.28% | -2.36% | -0.03% | -0.28% | 更深 |
| 2024 利率震荡 | 2024-09-01 ~ 2024-11-30 | +6.21% | -2.21% | +1.33% | -0.61% | 更深 |
看什么 · Beta 衡量本基金随债三因子(国债/企债/转债)涨跌的放大倍数:1=同步、大于 1 放大、小于 1 收敛。
对本基金 · 市场涨跌会被放大,进攻性强、回撤也更深。
别过度解读 · Beta 取决于「对哪个基准算」:基准选错(如美股 QDII 却对沪深300)会算出失真的低 Beta,别把它误读成「防御/稳健」。
看什么 · 最大回撤 = 历史上从最高点到最低点的最深跌幅,衡量「最坏的时候有多痛」、你能不能拿得住。
对本基金 · 先问自己:扛得住这种程度的下跌、并且不在底部割肉吗?能,才谈得上长期持有。绝对数值大小要放到同类里看、不能脱离品类下判断。
别过度解读 · 回撤只和「同类」比才有意义(股基 -40% 与债基 -3% 不可同框);且它是历史样本的最差值,不代表未来亏损上限,极端行情可能更深。
最差 5% 交易日的平均亏损,比 VaR 更保守:CVaR = mean(R | R ≤ VaR_5%)
债基日 CVaR 量级通常 -0.2 ~ -0.8%;< -0.5% 视为偏大。权益基金量级是 -2 ~ -5%,口径差 5-10 倍。
偏度 < 0 表示左尾长 (大跌比大涨更极端);峰度 > 3 表示尾部比正态分布更厚 (黑天鹅倾向)。
债基常见情形:利率上行 + 信用事件 → 左尾长;转债跟随股市波动 → 峰度可能偏厚。
对中债国债 / 中证企业债 / 上证转债 三因子合成(各 β 加权)。债基 Beta > 0.3 算高利率敏感;> 0.6 通常意味长久期或加杠杆。
固收+ 的风险结构是不对称的:债券腿(约 104%)低波稳健、贡献基础收益;权益腿(约 20%)波动是债的几十倍,贡献了组合绝大部分回撤。上方最大回撤 -6.9% / 年化波动,看似整基金,其实主要是这 20% 股票在股熊时拖出来的(详见 A2 回撤图 + A8 权益腿)。
闸 1 · 基本盘超额:利率 β + 信用 β > 0。债基的"基本盘"是利率+信用债收益,如果这两项加总都没赚到 → 经理在核心资产上跑输基准。
闸 2 · 增值贡献（『+』β 或 残差α）:权益 β + 转债 β > 0 或 残差 α > 0.3%/年(任一成立即过)。"+"的 β 兑现是一条路;股熊期"+"暂时拖累、但经理有管理 α(选券/交易创造超额)也算增值——避免用市场环境错杀经理技能。
闸 3 · 稳健度（波动 / 回撤 / 卡玛 / 周胜率）:四项全达标——波动 ≤ 6%、最大回撤 ≥ max(-(5 + 股票%×1.0), -20)(含权越多容忍越深)、卡玛 ≥ 0.5、周胜率 ≥ 55%。十年回测显示「稳健四」对债类「未来持有体验」预测力最强(IC 0.29-0.41,牛熊同向),回撤只是其中一项。
三道闸都过 → "逻辑较为顺畅";两道 → "部分通过";零或一道 → "短板明显"。
三道闸通过代表产品结构和风险收益特征较顺畅,不等同于经理 α 显著或主动管理能力已被统计验证。
"评分" 给人精确性的错觉。v4 选择分级文本(顺畅 / 部分通过 / 短板),配合明确边界条件,让投研和销售用户都能引用,同时避免被单一分数误导。
注意:闸 3 用历史全样本最大回撤,可能含前任经理阶段。严格评估现任能力请看 A0 任内/任后切片。